26Q3点评：收入小幅承压，盈利弹性兑现
中国中免(601888)
事件：中国中免发布2026年三季报，报告期内公司实现营业总收入388.21亿元，同比-2.61%，归母净利润36.70亿元，同比+20.25%，扣非归母净利润36.44亿元，同比+20.00%；
其中，单Q3营业收入111.66亿元，同比-4.66%，归母净利润5.64亿元，同比+24.64%，扣非归母净利润5.65亿元，同比+28.19%。
点评：
收入端小幅下滑，利润端实现较快增长。收入承压主要受Q3海南离岛免税客流节奏偏弱影响，但利润显著跑赢收入，盈利质量改善。前三季度公司毛利率33.93%，同比提升1.39pct；单Q3毛利率33.99%，同比提升1.98pct。公司持续巩固海南基本盘，报告期内海南离岛免税市场份额同比提升超2pct，渠道壁垒进一步夯实。
费用结构有所分化，财务费用持续贡献正向收益。前三季度销售费用率16.61%，同比+0.41pct，主要为门店营销、线上投放以及新店筹备投入增加；管理费用率3.29%，同比-0.02pct，组织架构持续精简，后台管理效率提升；研发费用率0.79%，同比+0.11pct;财务费用率-0.93%，同比-0.56pct，资金存款利息持续覆盖融资成本，财务端持续增厚利润。拆分来看，销售费用、研发费用随渠道扩张阶段性上行，但管理、财务费用形成对冲，整体期间费用率可控。
经营现金流同比回落，渠道扩张稳步推进。前三季度经营活动现金流净额20.67亿元，同比-38.99%，现金流下滑主要系收入减少及备货采购付款增加，与精品、数码新品备货节奏匹配。DFS整合后的海外业务规模持续扩大，前三季度公司国际业务同比增长71%，多渠道布局降低对海南单一市场依赖，为后续收入修复储备增量。
中长期看品类扩容与新门店落地，跟踪客流复苏节奏。三亚新商业项目稳步推进，后续有望承接客流、丰富消费场景，口岸市内店、海外业务作为第二增长曲线逐步放量。短期核心变量仍为海南入岛客流、客单价复苏，若出行回暖叠加新品上新，收入端有望修复。
投资建议：预计2026-2028年中国中免将实现归母净利润45.2/51.89/59.31亿元，同比增速26.03%/14.81%/14.29%。预计2026-2028年EPS分别为2.18/2.5/2.85元/股，对应2026-2028年PE分别为24X、21X和18X，给予“买入”评级。
风险提示：存在宏观市场环境变化，免税需求减少风险；存在跨境电商平台竞争加剧，公司商品价格竞争力下降的风险。存在地缘政治导致的出入境人数下滑的风险。存在市内免税店销售情况低于预期的风险。
