2026年三季报点评：合资相对承压，集团出口表现较佳

　　上汽集团(600104)

　　投资要点

　　公司公告：2026Q3公司实现营业总收入1,565.7亿元，同环比分别-7.6%/-1%；归母净利润4.9亿元，同环比分别-77%/-77%；扣非后归母净利润0.7亿元，同环比分别-96%/-96%。

　　合资品牌相对承压，出口表现出色：1）营收：出口与自主上量，合资继续收缩。2026Q3上汽集团批发销量为110.2万辆，同环比分别-3%/+3%。分品牌看：①上汽乘用车31.8万辆，同比+39%，环比持平；②上汽通用五菱37.9万辆，同环比分别-6%/+7%；③上汽大众15.4万辆，同环比分别-41%/+4%；④上汽通用11.0万辆，同比-19%，环比持平。2）毛利率：自主与出口带动毛利率显著提升。2026Q3集团毛利率为12.3%，同环比分别+3.3/+1.6pct。核心原因为自主品牌销量占比提升以及集团出口表现出色，26Q3出口43.1万辆，同环比分别+59%/+5%，出口占比同比+15pct至39%。3）投资收益：2026Q3公司投资净收益为-2.4亿元（25Q3为34.3亿元，26Q2为26.2亿元），其中对联营和合营企业的投资收益为-14.2亿元（25Q3为17.8亿元，26Q2为15.3亿元）。上汽大众/上汽通用销量同比承压。4）其他：26Q3公允价值变动损益为-2.0亿元，25Q3为36.2亿元，同比减利约38亿元。

　　盈利预测与投资评级：由于合资品牌销量相对承压，且人民币升值背景下公司汇兑损失较多，我们下修公司2026/2027/2028年归母净利润预期至81/93/106亿元（原为116/128/139亿元），对应PE为14/13/11x。由于公司出海持续推进，出海增长可期，我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示：新车反馈不及预期；合资资产减值风险；出口相关贸易风险等