2026年三季报点评：浆料出货环增、高铜放量，存储Q4有望加速

　　帝科股份(300842)

　　投资要点

　　事件：公司26年Q1-3营收171.90亿元，同比+35.1%，归母净利润0.43亿元，同比+47.2%，扣非净利润1.50亿元，同比+18.8%，毛利率7.3%，同比-0.5pct，归母净利率0.3%，同比持平；其中26Q3营收55.25亿元，同环比+26.0%/+8.4%，归母净利润629万元，同环比+115.6%/-72.1%，扣非净利润-1210万元，同比转亏、环比减亏，毛利率4.4%，同环比-3.2/-1.0pct。

　　浆料出货环增、高铜浆持续放量：26Q3公司光伏导电浆料实现销售378吨，同-17%、环比+9%，海外出货占比约25%；我们预计26年Q1-Q3银包铜浆出货40吨+，盈利约为TPC常规浆料的两倍，银包铜浆料客户导入及量产应用持续推进。公司BC浆料Q1-Q3出货快速增长，并为行业首家完成HTBC银包铜浆料量产应用的供应商。海外电池处于产能爬坡阶段，26Q4至2027年有望逐步释放，用量与加工费更优，有望带动盈利弹性。

　　存储Q4收入有望加速、第二主业持续推进：26Q3公司存储业务收入约2亿元，惜售状态高毛利产品出货较少；我们预计26Q4存储收入约5亿元，公司持续完善上游供应链布局、拓宽采购渠道，并计划丰富业务模式及资源来源，进一步贡献27年收入弹性。公司将存储定位为第二主业，2027年目标进入行业模组厂第二梯队、长期打造媲美主业规模。

　　财务费用有所提升、惜售存货扩张：公司26年Q1-3期间费用9.20亿元，同比+20.1%，费用率5.3%，同比-0.7pct，Q3期间费用2.67亿元，同环比-1.2%/-22.5%，费用率4.8%，同环比-1.3/-1.9pct，费用增长主因财务费用，系银价上涨及备货使融资规模扩大；26年Q1-3经营现金流-6.35亿元，系备货采购增加、销售回款滞后于采购；26年Q1-3资本开支1.08亿元，同比+37.9%，其中Q3资本开支0.44亿元；26年9月末存货22.46亿元，较年初+152.0%，期末货币资金27.85亿元。

　　盈利预测与投资评级：考虑备货增加、融资规模扩大推高财务费用，我们下调26年归母净利润预测至1.5亿元（原值2.97亿元）；银包铜、BC浆料放量及存储业务扩张有望支撑中期增长，我们基本维持27-28年归母净利润预测4.5/5.4亿元，同比+155%/+197%/+20%。基于产品升级及第二主业成长空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动、光伏需求及新产品导入不及预期、存储业务拓展不及预期、竞争加剧。