2026年三季报点评：单季度业绩承压，期待优质区域优质机组盈利回升

　　申能股份(600642)

　　投资要点

　　事件：2026年前三季度公司实现营业收入205.45亿元，同比-1.85%；归母净利润21.29亿元，同比-35.78%；扣非归母净利润22.44亿元，同比-29.19%；加权平均ROE为5.48%，同比-3.26pct。

　　电力板块利润下滑叠加金融资产公允价值下跌，前三季度业绩承压。根据公司2026年三季报，利润下降主要系电力行业利润同比下降及金融资产公允价值下跌。2026年前三季度毛利36.02亿元，同比-24.64%；毛利率17.53%，同比-5.30pct；公允价值变动损失2.11亿元（2025年同期为+1.56亿元）；对联营及合营企业投资收益10.71亿元，同比-12.58%。

　　单三季度归母同比-64%，综合考虑煤价与电价趋势，业绩有望触底回升。2026Q3公司实现营业收入78.22亿元，同比-1.90%；归母净利润4.46亿元，同比-63.97%；扣非归母净利润3.81亿元，同比-70.36%。单季毛利11.61亿元，同比-37.54%；毛利率14.85%，同比-8.47pct；对联营及合营企业投资收益2.81亿元，同比-41.86%；公允价值变动收益0.96亿元（2025Q3为-0.73亿元）。单季控股发电量161.22亿千瓦时，同比-7.47%。我们预计单季利润下降明显主要受煤价上涨、电量下降影响，综合考虑煤价与电价趋势，业绩有望触底回升。

　　发电量同比下降，上网电价同比提升。2026年前三季度公司控股发电量419.67亿千瓦时，同比-3.2%，其中煤电/气电/风电/光伏及分布式分别为291.85/56.25/47.10/24.46亿千瓦时，同比-2.0%/-6.7%/-3.4%/-8.5%，煤电、气电分别主要受发电结构调整、发电用天然气安排影响。上网电价均价0.512元/千瓦时（含税），同比+0.015元/千瓦时。

　　托里风电投运，控股装机同比+18.5%。2026Q3公司新增控股装机136.29万千瓦，主要为托里135万千瓦风电项目。截至2026年9月底控股装机2203.36万千瓦，同比+18.5%，其中风电478.56万千瓦（同比增加135.54万千瓦）、光伏发电533.00万千瓦，风光合计占比45.9%。

　　经营现金流同比下降，在建投入推升杠杆。2026年前三季度经营现金流净额61.82亿元，同比-15.54%，我们预计主要系电力利润同比下滑所致。截至2026年9月底，公司资产负债率56.17%，较年初+1.40pct；在建工程/应付债券分别为122.37/78.00亿元，较年初+48.75%/+32.20%。

　　盈利预测与投资评级：2026年以来煤价上行、电量承压，火电板块整体承压，我们下调2026-2028年归母净利润预测从36.8/37.9/38.6亿元至27.7/32.0/33.7亿元，对应PE15.7/13.5/12.9倍（2026/11/2），电价有望上涨传导燃料成本上行，优质地区区域供需良好，消纳有保障电价有支撑，优质火电红利公司价值有望持续体现，维持“买入”评级。

　　风险提示：电价波动，燃料成本上升，新能源项目投产进度不及预期。