2026年三季报点评：单季投入继续加码，天工AI收入高增
昆仑万维(300418)
投资要点
事件：公司发布2026年三季度业绩。2026年前三季度实现营业收入89.37亿元，同比+53.96%；归母净利润260.94万元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润亏损15.46亿元，亏损同比扩大。单季度看，2026Q3实现营业收入35.78亿元，同比+72.71%、环比增长28.3%；归母净利润亏损10.85亿元，同比-670.60%；扣非归母净利润亏损10.88亿元，同比-686.41%。
AI业务收入高增，收入结构切换驱动毛利率改善。2026年前三季度天工AI业务收入43.21亿元，同比+168.29%，已成为公司重要增长引擎；海外收入87.06亿元，同比+60.78%。2026Q3综合毛利率74.41%（2026Q2约65.0%），环比提升约9.4pct。我们认为，高毛利AI业务收入占比提升与规模效应有望持续改善盈利能力。
投入期利润承压，单季亏损扩大主要由于销售投放加码。2026Q3销售费用24.78亿元，销售费用率约69.3%，较2026Q2的约62.6%继续攀升，AI短剧等业务商业化推广投入强度较高；2026年前三季度扣非归母净利润亏损15.46亿元，反映AI业务投入期成本费用刚性。收入放量阶段的规模化投放属于投入期特征，随商业化兑现与毛利率爬坡，亏损有望逐步收窄。
AI短剧商业化进展显著，出海龙头地位稳固。2026年前三季度公司AI短剧平台整体MAU在海外短剧市场排名第一；海外免费AI短剧平台FreeReels位居出海短剧应用下载量第一名；2026年9月公司AI短剧平台业务单月流水近1亿美元，商业化进展显著。AI短剧已成为公司AI商业化的重要现金流来源，关注流水持续性与规模效应释放。
模型矩阵持续迭代，开源策略拓展生态边界。音乐模型方面，2026年前三季度推出MurekaV9.5与O3两款音乐大模型；游戏世界模型方面，2026年前三季度推出Matrix-Game3.5，并于2026年10月迭代发布并开源Matrix-Game4.0，首次跑通"代码生成游戏逻辑-结构画面约束-视频模型实时渲染"完整技术闭环；天工超级智能体升级至3.2版本并上线SkyworkTags功能，支持接入Slack、飞书/Lark、钉钉、Discord、Telegram等即时通讯工具，推动智能体从独立应用向团队协作场景延伸。
盈利预测与投资评级：考虑到公司天工AI收入高增、AI短剧商业化加速兑现、单季投入加码导致亏损扩大，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为-77/-572/-66百万元（前次预期为-1,110/-586/-7百万元），看好公司在AI应用领域前瞻布局，维持“买入”评级。
风险提示：AI技术迭代与竞争加剧风险，AI商业化不及预期风险。
