天山铝业：电解铝量价齐升，夯实股东回报

　　天山铝业(002532)

　　主要观点：

　　天山铝业发布2025三季报

　　公司2026年前三季度实现营业收入274.21亿元，同比+22.85%；实现归母净利润64.23亿元，同比+92.30%。单Q3实现营业收入99.09亿元，同比+41.69%，环比+9.29%；实现归母净利润22.46亿元，同比+78.79%，环比+14.65%。

　　140万吨产能满产叠加铝价高位，量价协同持续驱动

　　量方面，公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026年7月底实现全部电解槽达产，电解铝产能提升至140万吨/年，三季度产能充分释放，电解铝产量有所提升。价格方面，2026年前三季度电解铝均价2.40万元/吨，同比+17.3%，单Q3均价2.37万元/吨，同比+14.5%，环比-2.1%，量价协同效应充分显现。

　　负债结构持续优化，高分红夯实股东回报

　　公司系统性压降负债，2026年三季报期末资产负债率降至38.17%，较2025年末的45.40%优化明显。股东回报方面，根据公司半年度分配预案，每10股派现3元合计约13.69亿元（含税）。利润分配符合公司“2026年度累计现金分红总额不低于当年实现的归属于上市公司股东净利润的50%”的承诺，持续夯实股东回报。

　　投资建议

　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为85.29/91.21/94.86亿元（前值为79.95/87.62/96.74亿元，考虑2026年铝价上行上调），对应PE分别为6.58/6.16.5.92倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　电解铝价格大幅波动；能源成本大幅波动；铝箔下游需求下滑等。