收入温和增长，盈利持续承压
涪陵榨菜(002507)
核心观点
2026Q1-Q3实现营业收入20.68亿元，同比+3.45%；归母净利润6.14亿元，同比-8.78%；扣非归母净利润5.82亿元，同比-5.40%。其中，2026Q3实现营业收入7.02亿元，同比+2.35%；归母净利润2.05亿元，同比-11.79%；扣非归母净利润1.94亿元，同比-2.91%。
收入保持温和增长，渠道精耕与产品场景拓展并行。传统渠道围绕家庭日常佐餐需求，通过终端陈列、试吃和促销加强动销支持，并将部分市场交由经营能力更强的经销商承接。新渠道以定制化产品适配山姆、盒马等渠道需求，9月启动的小象超市全国渠道经销权招商涵盖实体门店及前置仓。产品端已推出肉末豇豆、老重庆杂酱及火锅底料等新品，其中火锅底料采用研发共创模式，参与配方、工艺和风味开发，由传统佐餐向烹饪调味场景延伸。
销售费用率下降带动毛销差改善，财务收益回落拖累利润率。2026Q3毛利率
51.09%，同比-1.84pcts；销售费用率14.90%，同比-3.18pcts，毛销差同比+1.34pcts。研发费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.58%/3.09%/-2.09%，同比分别+1.19/+0.27/+1.19pcts；投资收益占收入比重为1.59%，同比-4.40pcts。研发及管理费用率上升、财务净收益和投资收益贡献下降，对利润率形成拖累，归母/扣非归母净利率分别为29.18%/27.69%，同比分别-4.68/-1.50pcts。
榨菜基本盘仍是资源配置重点，新品围绕酱类和复合调味料继续扩展。成熟品类以线下市场维护为主，新品推广按品类实施差异化考核，并随上新节奏及市场反馈调整投放。餐饮端通过大包装榨菜及泡辣椒、泡酸菜、豆瓣酱等产品拓展后厨应用，外延并购聚焦与现有产品及渠道相近的关联赛道。
风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，新品推广状况不佳等。
盈利预测与投资建议：考虑到行业环境偏弱，我们下调此前盈利预测。综合来看，预计2026-2028年公司实现营业总收入25.2/26.5/27.6亿元（前预测值为25.8/27.4/28.8亿元），同比3.4%/5.2%/4.1%；2026-2028年公司实现归母净利润7.5/8.0/8.4亿元（前预测值为8.3/8.8/9.3亿元），同比-2.8%/7.1%/5.5%；实现EPS0.65/0.69/0.73元；当前股价对应PE分别为18.1/16.9/16.0倍。维持优于大市评级。
