2026年三季报点评：硅料减亏、价格修复，电池组件出货环增

　　通威股份(600438)

　　投资要点

　　事件：公司26年Q1-3营收583.37亿元，同-9.7%，归母净利润-67.59亿元，同-28.2%，扣非净利润-68.68亿元，同-25.5%，毛利率-0.4%，同-3.2pct，归母净利率-11.6%，同-3.4pct；其中26Q3营收239.80亿元，同环比-0.5%/+7.9%，归母净利润-16.39亿元，同环比-420.8%/+38.7%，扣非净利润-15.85亿元，同环比-258.5%/+41.8%，毛利率3.3%，同环比-3.9/+5.8pct，归母净利率-6.8%，同环比-5.5/+5.2pct。

　　硅料出货平稳、开工率提升带动减亏：我们预计26Q1-3公司硅料出货约25万吨，其中Q3出货约9-10万吨，因开工率提升停工损失减少、硅料环比减亏。价格端，硅料报价自8月末低点约32元/kg回升至8月下旬40元/kg，9月以来维持稳定；公司多晶硅全部产能均满足硅多晶能耗限额新标，行业反内卷持续推进下供需有望进一步改善。

　　电池组件出货环增、经营性减亏：我们预计26Q3公司电池出货约28-30GW，环比高增，232关税政策窗口期带动出货与盈利改善、环比减亏；组件销售约9-10GW，组件单瓦减亏，海外出货占比延续提升趋势。

　　费用总体平稳、资本开支持续收缩：公司26年Q1-3期间费用63.88亿元，同-1.3%，费用率11.0%，同+0.9pct，其中Q3期间费用22.90亿元，同环比+1.9%/+14.1%，费用率9.6%，同环比+0.2/+0.5pct；26年Q1-3经营现金20.24亿元，同-28.4%，Q3经营现金流19.15亿元，同环比-59.9%/-30.7%，保持正向流入；26年Q1-3资本开支47.40亿元，同-40.2%，其中Q3资本开支21.25亿元，同环比-37.4%/+146.5%；26Q3末存货142.36亿元，较年初-4.3%。Q3末货币资金+交易性金融资产合计约263亿元，在手现金充裕。

　　盈利预测与投资评级：考虑到预计公司硅料出货平稳，费用总体平稳，我们维持26-28年归母净利润预测为-74/10/27/亿元，同增22%/113%/180%，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。