2026年三季报点评：《异环》流水表现亮眼，全球化发行成效显著
完美世界(002624)
投资要点
事件：公司发布2026年三季度业绩，收入及利润同比增长。2026Q3公司实现营业收入23.62亿元，同比增长36.85%；归母净利润5.06亿元，同比增长211.47%；扣非归母净利润4.71亿元，同比增长185.49%。
《异环》贡献游戏业务收入增量，海外市场及官方渠道表现突出：2026年前三季度游戏业务实现营业收入47.92亿元，同比增长7.09%，主要受《异环》公测贡献驱动，部分被《诛仙世界》《CS》《天龙八部2：飞龙战天》等存量产品收入下滑抵消。《异环》于2026年4月开启全球公测，截至10月28日全球累计流水超27亿元，其中海外市场流水贡献高于国内，官方PC及安卓渠道累计流水占比近60%。公司自主承担国内及海外绝大部分区域发行，体现全球化自主发行体系的商业化能力。
经典IP产品迭代与多品类新品研发并行，后续产品储备逐步推进：新一代赛季回合手游《梦幻新诛仙：轻享》于2026年9月开启公测，《诛仙：归来》（原《代号普洱》）近期完成一轮测试并取得版号，《淡墨水云乡》完成付费删档测试。此外，《代号Castle》《代号J1》《代号F》《代号U1》《代号ZH》《代号W1》《代号L5》等产品处于研发阶段。公司围绕经典IP及差异化玩法推进产品布局，后续随着储备产品陆续上线，有望进一步丰富产品矩阵。
影视业务受项目播出节奏影响，收入及利润同比下降：2026年前三季度影视业务实现营业收入3.07亿元，同比下降66.58%；归母净利润-0.04亿元，扣非归母净利润-0.30亿元，主要系报告期内播出并确认收入的影视作品较少。公司坚持“减量提质”的发展策略，在推进精品长剧开发的同时，探索短剧、中剧及AI影视制作等新方向，后续建议关注重点项目播出进度及业务盈利改善情况。
盈利预测与投资评级：考虑《异环》市场推广费用较高、部分存量游戏收入下滑及影视业务业绩承压，我们将2026-2028年归母净利润预测由16.18/20.31/22.41亿元下调至8.47/15.22/18.62亿元，对应PE为23/13/10倍。考虑《异环》全球流水表现亮眼，海外市场及官方渠道贡献较高，随着产品进入长线运营阶段，推广费用投入有望逐步趋于常态，叠加后续储备产品陆续上线，有望带动公司盈利能力改善，维持“买入”评级。
风险提示：核心产品流水不及预期、新游研发及上线进度不及预期、行业竞争加剧、影视项目播出不及预期等。
