2026年三季报点评：前期低价订单逐步交付致毛利率略有下滑，全年保持稳健增长

　　美德乐(920119)

　　投资要点

　　事件：公司发布2026年三季报，2026Q1-3实现营业收入13.11亿元，同比+24.20%；归母净利润2.33亿元，同比+4.43%；扣非归母净利润2.23亿元，同比+2.92%。2026Q3单季度公司实现营收4.48亿元，同比+30.25%，环比+0.61%；归母净利润0.69亿元，同比-2.57%，环比-24.80%；扣非归母净利润0.66亿元，同比-5.64%，环比-26.42%。

　　Q3出货保持平稳、前期低价订单影响公司盈利：公司Q3出货保持平稳，26Q1-3毛利率约32.3%，同比下降5pct，26Q3毛利率32.1%，环降2.8pct，主要系25年低价订单在26H2逐步交付影响公司毛利率。截至9月底，公司在手订单超25亿元，有望充分支撑27年保持稳健增长。

　　期间费用率大幅上行，产销规模有所扩大：公司2026Q3单季度期间费用0.62亿元，同比+68.66%，环比+33.15%；费用率13.84%，同比+3.15pct，环比+3.38pct；经营性净现金流1.5542亿元，同比+54.49%，环比-23.73%。截至2026Q3，公司存货17.5348亿元，较年初+43.40%；合同负债13.7602亿元，较年初+34.72%。

　　盈利预测与投资评级：考虑低价订单交付影响毛利率，我们下调此前盈利预测，我们预计公司26-28年归母净利润2.8/3.7/4.4亿元（前值为3.3/4.2/5.3亿元），同比+4%/+30%/+21%，考虑公司在手订单充沛，我们预计27年保持稳健增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期