2026年三季报点评：“1+2”战略纵深推进，创新研发成果丰硕
西山科技(688576)
投资要点
事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入1.7亿元（-27.9%）；归母净利润-0.6亿元（-242.4%）；扣非归母净利润-0.7亿元（-302.0%）。其中，26Q3单季度实现营业收入0.5元（-38.3%）；归母净利润-0.4亿元（-502.9%）。
业绩仍阶段性承压，海外市场实现关键突破。2026年前三季度公司营业收入同比下降27.9%，归母净利润同比下降242.4%，业绩下滑主要因国内医保控费环境下，医疗行业终端需求有所波动。同时为提高长期竞争力，公司前瞻性加大研发和销售体系建设，费用率有所增长。分区域看，公司国际化进程取得关键突破，2026年前三季度国际市场实现收入1670.5万元，同比增长超112%，有望成为公司第二增长曲线。
收费政策加速落地，全国性放量窗口开启。2026年1月，国家医保局印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南(试行)》，明确微动力设备辅助操作及一次性刀具的收费标准，多个省市已正式落地执行文件，为公司手术动力装置耗材加速进入院端市场奠定重要政策基础。
1+2"战略纵深推进，创新研发成果丰硕。公司坚持推进“1+2”战略（内窥镜+手术动力装置+能量手术设备），持续完善创新研发管线布局，产品竞争力增强。神经外科DK-N-MS2与耳鼻喉科DK-ENT-MS2第二代手术动力装置已成功上市并实现临床装机，关键性能指标达到国际先进水平，有望加速国产替代，扩大市场份额；内窥镜领域，硬管内窥镜摄像系统已完成注册取证并实现量产转化，电子下消化道内窥镜成功获批，已形成从镜体-图像处理-冷光源的完整产品布局；骨科领域，公司自研的“静锯”（一次性使用无菌护鞘锯片）临观试验取得成功，有望成为骨科业务的新增长点。
盈利预测与投资建议。预计2026-2028年归母净利润-0.7、0.3、1.1亿元。公司作为手术动力装置国内龙头企业，在传统科室如神经外科、骨科、耳鼻喉科已经处于领先地位，建议关注。
风险提示：手术动力装置整机装机进度不及预期风险；一次性耗材替代重复性耗材使用进步不及预期风险；市场竞争格局恶化的风险。
