2026年三季报点评：海外及酵母业务拉动收入，Q3盈利能力承压

　　安琪酵母(600298)

　　投资要点

　　事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收136.1亿元，同比+15.5%；归母净利润11.7亿元，同比+4.9%；扣非归母净利润10.2亿元，同比+5.2%。其中26Q3营收44.2亿元，同比+13.7%；归母净利润2.9亿元，同比-8.5%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-0.9%。

　　酵母主业表现突出，Q3海外及线上增速快于国内与线下。1、分产品看，前三季度酵母及深加工产品实现主营收入98.4亿元，同比+17.2%；拆分Q3，酵母及深加工产品主营收入约31.6亿元，同比+19.5%，增速高于整体收入，核心业务仍有较强需求韧性；制糖业务约3.9亿元，同比+50.8%，但部分其他业务收入有所回落，造成总体增速与主业增速分化。2、分区域看，前三季度国内、海外主营收入分别约76.8/58.5亿元，同比+16.4%/+13.6%；Q3分别约24.3/19.8亿元，同比+10.8%/+17.2%，海外增速反超国内，境外订单恢复对当季收入形成重要支撑。3、分渠道看，Q3线下、线上主营收入分别约29.0/15.0亿元，同比+7.9%/+26.4%，线上快于线下。

　　Q3毛利率明显下滑，盈利能力有所承压。1、毛利率方面，前三季度毛利率同比-0.2pp至25.3%，Q3同比-2.2pp至22.3%，主要受糖蜜成本及产品结构变动影响。2、费用率方面，Q3销售费用率同比-0.3pp至6.0%，管理费用率同比-0.8pp至3.0%，费用摊薄对利润形成一定缓冲，但不足以完全对冲毛利率回落。3、其他利润项目方面，Q3其他收益约0.4亿元，同比减少约0.8亿元，而资产处置收益约0.4亿元，同比增加约0.4亿元，非主营项目对利润同比形成双向扰动。Q3所得税费用同比增加约25.2%，税负变化进一步压制净利润。4、综合来看，26Q3公司净利率同比-1.7pp至6.5%。

　　国内需求有望持续改善，海外市场扩张态势良好。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，发酵总产能达49万吨，在国内11个城市以及埃及、俄罗斯、印度尼西亚建有工厂，产能建设稳步推进。2、成本方面，国内糖蜜价格仍有下降空间，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。3、展望后续，随着国内酵母市场需求持续改善，海外扩张态势良好，收入端有望持续增长；利润端方面随着糖蜜成本红利持续与海运费用持续优化，后续仍具备充足弹性。

　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.93元、2.26元、2.51元，对应动态PE分别为18倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动、产能建设进度或不及预期、海外市场拓展或受限等风险。