公司事件点评报告：业绩短期承压，零食量贩渠道表现亮眼
欢乐家(300997)
事件
2025年3月28日，欢乐家发布2024年业绩公告。
投资要点
销售推广力度加大，盈利能力下滑
收入基本稳定，利润承压明显。2024年总营收/归母净利润分别为18.55/1.47亿元，分别同比-4%/-47%；其中，2024Q4总营收/归母净利润分别为5.15/0.64亿元，分别同比-17%/-38%。成本与渠道结构变化叠加费投力度加大，盈利能力同比下降。2024年毛利率/净利率分别为34%/8%，分别同比-4.7/-6.5pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为33%/12%，分别同比-7.7/-4.3pcts。2024年销售/管理费用率分别为16%/7%，分别同比+3.4/+0.9pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为13%/7%，分别同比+0.5/+1.7pcts。经营净现金流下滑明显，销售回款稳健微增。2024年经营净现金流/销售回款分别为0.60/21.80亿元，分别同比-83%/+1%。截至2024年年末，公司合同负债0.89亿元（环比+0.27亿元）。
椰汁业务整体稳健，罐头业务表现承压
分产品来看，2024年饮料/罐头营收分别为11.05/6.65亿元，分别同比-3.31%/-12.26%；其中，2024Q4营收分别为3.82/0.99亿元，分别同比-1.74%/-58.05%。饮料方面，2024年椰汁饮料/其他饮料营收分别为9.64/1.42亿元，分别同比-3.66%/-0.84%。椰汁饮料受消费力承压与竞争加剧影响，吨价下滑为主致毛利率同比下降，2024年椰汁销量/吨价分别同比-1.06%/-2.62%，毛利率同比-5.5pcts至40.18%。罐头方面，2024年黄桃/橘子/其他罐头营收分别为2.80/1.79/0.38亿元，同比-5.72%/-8.67%/-22.96%。水果罐头进入零食渠道致盈利能力下降，2024年水果罐头销量/吨价分别同比-9.68%/-2.03%，毛利率同比-1.62pcts至28.90%。另外，公司凭借上游产业布局优势拓展原料销售业务，2024年其他业务收入0.84亿元，同增291.14%，同时该业务毛利率较低，2024年为11.66%。
零食电商贡献增量，核心市场表现稳健
分渠道看，2024年经销/直营及其他/代销模式营收分别为15.10/1.85/0.75亿元，同比-16.92%/+411.84%/+59.92%，毛利率分别为+37.03/+21.50/+29.01%。直营模式高增主因是零食连锁和电商渠道放量，同时毛利率较低。分区域看，2024年华中/华东/西南地区营收分别为6.04/2.84/3.37亿元，分别同比-10.68%/+20.35%/-5.26%，华东区域仍保持较快增长，其他发展中区域同比下滑幅度较大。截至2024年末，总经销商2236家，较年初增加79家。
盈利预测
我们看好C端椰子汁方面完善产品矩阵，同时以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。短期公司受大环境需求影响，同时零食渠道与原料销售业务放量，叠加销售推广力度较大致盈利能力承压，我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.38/0.46/0.53，当前股价对应PE分别为38/31/27倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。
