银行行业：国有行注资方案落地，补充资本促长期稳健发展

　　事件：3月30日，建行、中行、交行、邮储四家国有大行发布定增方案，合计拟募集资金5200亿，其中财政部认购5000亿。本次增资将进一步夯实大行核心一级资本，提升支持实体经济能力，从月初两会明确注资总规模到各行注资方案公布间隔不久，预计相关监管审批将较快落地。

　　点评：

　　定增规模及参与方：财政部合计认购5000亿，中国烟草、中国移动、中国船舶合计认购200亿。建行、中行拟定增规模分别为1050亿、1650亿，全部由财政部认购，完成后财政部持股比例由0%提升至4.33%、8.48%。交行拟定增规模为1200亿，其中财政部认购1124亿，中国烟草、双维投资（中国烟草全资子公司）分别认购45.8亿、30亿；完成后财政部持股比例由23.88%提升至34.80%，成为交行控股股东。邮储定增规模为1300亿，其中财政部认购1,175.80亿，主要股东中国移动、中国船舶将分别认购78.54亿、45.66亿；定增完成后财政部持股比例将由0%提升至15.54%，成为邮储第二大股东。

　　定价介于市价和每股净资本之间，实现溢价发行。本次建行、中行、交行、邮储定增定价分别为9.27、6.05、8.71、6.32元/股，定价介于市价和每股净资本之间，较前20个交易日a股股票均价实现了溢价发行。对应2024年末每股净资产分别为0.73、0.74、0.67、0.76倍PB。本次发行是国家推动经济高质量发展和维护金融安全的重要政策，溢价发行彰显了财政部对大型商业银行的坚定信心和大力支持。

　　短期摊薄股息，长期有助于提升服务实体经济能力和可持续性。本次定增完成后，建行、中行、交行、邮储核心一级资本充足率将分别提升0.48pct、0.86pct、1.27pct、1.51pct至14.96%、13.06%、11.51%、11.07%。短期内，由于股本与净资产规模增加，将摊薄ROE、股息率等财务指标。静态测算对建行、中行、交行、邮储ROE的摊薄分别有0.34pct、0.62pct、1.05pct、1.41pct；A股股息率分别摊薄0.2pct、0.37pct、0.86pct、0.86pct至4.49%、3.95%、4.65%、4.16%；H股股息率分别摊薄0.34pct、0.6pct、0.51pct、0.98pct至6.18%、5.13%、5.35%、4.72%。长期来看，本次注资将提升大行服务实体经济能力，夯实抵御风险的屏障，有助于增强长期可持续盈利能力。

　　投资建议：本次财政部向四家国有大行注资5000亿，定价介于市价和每股净资本之间，实现溢价发行，彰显了财政部对大型商业银行的坚定信心和大力支持。尽管短期对股息率等财务指标有所摊薄，但长期来看将提升大行服务实体经济能力，夯实抵御风险的屏障，有助于增强长期可持续盈利能力。全年来看，在积极宏观政策推动下，银行经营基本面有望保持稳健；险资等中长线资金配置确定性较强，建议关注银行板块配置价值。

　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等。