道通科技：全球布局的汽车诊断龙头，成长进入快车道
道通科技(688208)
本期内容提要:
ADAS校准与智能汽修云服务成为主要增量。公司通过紧密跟踪汽车发展趋势和持续进行产品创新，目前已构建了包括汽车综合诊断产品、针对汽车胎压监测系统的TPMS系列和针对汽车智能辅助驾驶系统的ADAS系列在内的三大产品线，同时基于多年积累的诊断维修数据与案例，开始提供一体化的智能维修云服务。其中ADAS校准与智慧汽修云服务增长快速。我们认为，目前公司传统汽车诊断业务与胎压诊断业务凭借技术迭代有望保持平稳增长，而ADAS校准在汽车辅助驾驶功能不断渗透趋势下预计将高速增长，而智能维修云服务坐拥公司海量终端产品存量与新增客户增长潜力巨大。
全新APP有望在21年发布，助力软件收入提升。海外巨头基于庞大维修信息数据库与多年来品牌与客户群沉淀，每年软件收费远高于硬件销售收入。公司正加大维修信息、门店ERP等增值软件产品研发。我们认为，结合目前公司在研项目中的“新一代云平台”，看好公司通过技术升级与功能拓展，以高附加值的新软件产品来引导客户自发的进行软件付费，同时持续保持研发投入，形成“技术迭代、体验升级、付费增加”的正循环，软件收入向国际厂商看齐。
未来公司ADAS校准产品增长主要受益于：1.行业方面，汽车智能化程度快速提升，低级别自动驾驶功能规模化渗透，ADAS校准全球千亿级市场空间；2.公司第二代产品在性能、便携度等维度全面升级，以客户为中心，产品竞争力强劲，有望抢占市场份额；3.与福耀玻璃等合作，技术与渠道资源发挥“1+1>2”效应。
首次覆盖，给予“买入”评级。公司未来业绩增长点主要有：1.综合诊断产品在全球竞争力持续提升；2.TMPS产品在法规要求下已成为刚需，后装市场进入放量期3.ADAS校准持续受益汽车智能网联化进程，4.软件增值服务业务远期靶向更大市场空间，业绩从短中长期看均有强劲增长动力。预计21-23年公司归母净利润为6.09/8.58/12.10亿元，对应估值为56/40/28倍。首次覆盖，给予公司“买入”的投资评级。
风险提示：1.产品迭代缓慢导致竞争力下降；2.软件升级业务变现不及预期；3.国内市场低价竞争导致利润率下滑。
