策略专题报告：美联储降息后，四季度的季节效应如何演绎？

　　投资要点

　　十月“开门红”：国庆节前后A股走势复盘

　　国庆节成为市场一道分水岭。受资金面季节性收紧、市场避险情绪影响，国庆节日历效应明显，节前、节后呈现云泥之别，节前走弱概率大、节后走强概率大。但节前弱势中也存在一定机会，节前3个交易日至节前1个交易日，当日平均涨跌幅呈现“V”字回升。

　　行业方面，节前关注大消费板块，节后T+10关注金融板块，家电、汽车或是贯穿国庆节前后的一条线索。

　　透视四季度季节效应及背后原因

　　四季度市场表现较好，但需注意年底创业板指的分化。四季度市场季节效应明显，延续“红十月”行情。但12月创业板指可能出现一定分化，可能是受到年底锁定绝对收益、风险偏好较低的影响，年报中主动权益型基金也更青睐配置金融地产等防御板块，减配医药、计算机等成长板块。

　　估值切换。四季度金融地产表现不俗，估值切换或是家电、建筑建材等行业跑赢Wind全A的重要原因。而估值切换需要具备低估值、业绩预期稳定两大前置条件，历史上金融地产、建筑建材、家电估值切换条件较成熟。进一步发现，前期市场赚钱效应好的情况下，估值切换行情可能不明显，而在市场学习效应影响下，估值切换时点也可能提前。

　　风格切换。二十三年间仅2020年底未发生风格切换，金融地产Q4平均收益率跑赢Wind全A。前三季度大盘走弱时，Q4医药医疗&金融地产占优频次高；大盘走强时，科技占优频次高。

　　美联储降息如何影响A股偏好？

　　从降息区间角度统计，（1）衰退式降息区间价值占优，预防式降息区间成长占优。（2）2001年以来的四次降息区间，医药医疗表现相对较好。在美联储降息年份，Q4风格也向成长类切换（医药医疗、科技、先进制造）。（3）历次降息区间优势行业走势的变迁，对应基建投资扩张→新兴产业发展。

　　从时间推移角度统计，（1）降息落地后，出现大盘→小盘，金融地产→科技制造的趋势。（2）短期内金融行业占优，中期医药消费行业坚韧。

　　投资建议：

　　本轮美联储降息有望实现预防式降息和经济软着陆，可重点关注大盘成长风格，尤其是在美联储降息年份Q4表现较好的科技制造、医药医疗。

　　结合对降息与季节效应的观察：（1）短期内，依然可以关注对利率敏感的金融地产。金融地产有望受益于外部流动性改善、年底估值切换与风格切换的逻辑，但要注意今年红利投资对金融地产拥挤度的影响。（2）建议关注医药医疗中的创新药等机会。根据历史梳理，前3季度大盘走弱&美联储降息背景下，多次指向医药医疗机会。其中创新药久期较长，对融资利率变化敏感，或收获更大弹性。（3）建议关注消费中的家电、汽车等机会。家电具备估值切换逻辑，汽车步入“金九银十“销售旺季，且今年各项“以旧换新”政策拉动家电、汽车消费，家电、汽车迎来重要发展机遇。

　　风险提示：历史不代表未来、数据处理偏差、受个别极端值影响、未来市场剧烈波动