平安研粹：2024年10月市场观点

　　宏观：增量政策蓄势待发

　　海外：美联储开启降息

　　1、美联储开启降息：美联储不寻常地以50BP开启降息周期，传递了政策“不愿落后”的决心，点阵图预计年内还会降息25-50BP。美国就业市场较快走弱，通胀也较快回落，就业和通胀形势快速回到“平衡”状态，美联储维持“限制性利率”显得不合时宜。鲍威尔讲话试图将本次大幅降息定义为一次“校准”，不希望市场解读为一次“紧急降息”，也不希望市场线性外推降息节奏。我们认为，美联储年内合理的降息幅度为100BP，即后续两次会议各降25BP。2、欧央行继续降息。欧央行9月如期降息25BP，同时宣布了新的政策操作框架，旨在预防银行流动性紧张；经济预测上修核心通胀预期，拉加德讲话强调通胀反弹风险，令市场感受偏鹰派。我们预计欧央行可能于10月暂停降息、12月继续降息。3、日本央行按兵不动。日本央行9月会议如期不加息，但植田和男维持未来进一步加息的预期。日本8月核心CPI录得2.8%，连续四个月上升，连续29个月高于2%。我们预计日本央行年末或明年初仍可能再次加息。

　　国内：稳增长压力增大

　　8月中国经济主要增长数据大多走弱。工业增加值和服务业生产指数分别同比增长4.5%和4.6%，均较上月放缓。以此估算，8月中国月度GDP增速为4.5%，相比于“5%左右”的GDP增速目标存在差距。从高频数据看，9月以来中国月度GDP增速可能较8月回落。拖累在于：1）外需增势放缓。9月前三周，港口货物吞吐量、集装箱吞吐量增速均有回落；韩国前20日出口同比增速下滑。2）基建地产投资对原材料需求支撑不足。建筑工地资金到位率虽有回升，水泥出库量、基建水泥直供量和钢铁建材表观需求却未好转。3）新房销售进一步走弱。相比于2019-2021年同期，我们统计的61个样本城市新房日均成交面积在6月跌44.6%，7月跌58.8%、8月跌55.5%，而9月前三周跌63.1%。支撑在于：居民消费边际修复，9月1-15日乘用车市场厂家零售同比增长18%，而8月同比负增。商务部监测中秋假期全国实物商品网上零售额同比增长8.9%。

　　政策：增量政策蓄势待发

　　货币政策方面，央行降息落空；财政政策方面，减收对支出力度形成制约。不过，稳增长政策加码的必要性已明显提升，增量政策在路上。国家发改委9月19日表示，“加强政策预研储备，适时推出一批操作性强、效果好、让群众和企业可感可及的增量政策举措”。往后看，增量宏观政策或需着眼于五个方面：加大促消费政策支持力度和范围，拓宽地方专项债用途，尽快增发一批超长期特别国债，降息并降低存量房贷利率，优化房地产去库存政策。