大周期行业周报（9月第2周）：地缘冲突推升油价
行业观点：
1)上周（9/7-9/11）大周期板块全线收跌。有色金属、基础化工、钢铁、煤炭、石油石化、农林牧渔周涨跌幅分别为-2.9%、-2.8%、-2.3%、-1.6%、-1.4%、-3.1%。有色金属、基础化工、钢铁、煤炭、石油石化、农林牧渔各板块领涨的个股分别是豪美新材（+16.75%）、三孚股份（+25.50%）、金洲管道（+9.96%）、云煤能源（+29.40%）、和顺石油（+15.68%）、新农开发（+30.29%）；领跌的个股分别是宜安科技（-23.23%）、新乡化纤（-18.74%）、大中矿业（-9.39%）、电投能源（-6.74%）、统一股份（-12.62%）、*ST天山（-13.55%）。
2)关税预期扰动铜价，关注供给端变化。上周铜价冲高创历史新高后大幅回落，震荡剧烈。前期市场持续押注美国基于232调查项下对精炼铜加征进口关税的预期，贸易商提前将铜库存转移至美国避税，推动铜价持续冲高。周尾市场传出白宫尚未最终决定是否征收铜关税，关税落地预期快速降温，前期库存迁移交易逻辑松动，铜价出现回调。2025年7月美国仅对铜半成品征税，豁免精炼铜；白宫拟推2027年15%、2028年30%的精炼铜关税方案。关税正式确认仍待2027年1月。智利Caserones铜矿因冬季风暴下调全年产量指引，海外矿山供给扰动频发。地缘政治波动、原油价格暴涨、美联储政策预期亦扰动宏观定价。建议关注关税政策落地情况、南美矿山罢工风险及冶炼端减产进展，核心关注供给端约束兑现情况。长期看建议关注铜矿优质龙头。
3)地缘冲突叠加供给趋紧推升油价。上周原油价格大幅上涨，布伦特和WTI原油价格均站上100美元附近。柴油价格跟随原油大幅上行，柴油裂解价差维持高位。油价上涨主因美以冲突升级，地缘外溢担忧升温。胡塞武装扰动曼德海峡，航运风险抬升。国际能源署最新月度石油市场报告预计2026年全球石油需求将日均减少250万桶，较上月报告预测的降幅扩大94万桶。8月全球可测石油库存再减少9500万桶，自2月以来累计减少5.07亿桶。OPEC+于9月6日决定维持10月产量配额不变。核心产油国之一沙特8月产量骤降190万桶/日至623.8万桶/日，跌至1990年以来最低水平。进一步强化供给收紧预期。展望后市，油价将围绕海峡通航情况、冲突外溢风险进行波动；上游油气开采环节或受益。化工链需跟踪终端需求承接力、成本传导能力。我们建议关注原油、航运等相关板块。
4)风险提示：经济复苏、政策效果不及预期、行业竞争加剧等。
