券商板块月报：券商板块2025年2月回顾及3月前瞻

　　震荡整理，重心相较1月有所提高。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨2.22%，跑赢沪深300指数（上涨1.91%）0.31个百分点。2月券商板块在连续两个月回落调整后，出现全面反弹，板块平均P/B的震荡区间提高至1.370-1.453倍。

　　影响上市券商2025年2月月度经营业绩的核心市场要素：（1）权益分化走强、固收大幅回调，股债对冲效应下自营业务较难实现明显增长。（2）日均成交量、成交总量同步实现较大幅度回升，经纪业务景气度回升至去年四季度以来的高位。（3）两融余额再创新高，边际贡献由负转正。（4）股权融资规模显著回落，投行业务总量环比出现较大幅度下滑。

　　上市券商2025年3月业绩前瞻：自营：各主要权益类指数震荡有所加剧，固收类指数仍有明显走弱。整体看，权益自营环比将出现下滑，固收自营虽有改善但难有明显起色，预计上市券商自营业务的月度投资收益总额将在前两个月的平均水平上小幅波动。经纪：全市场日均股票成交量环比出现下滑，但由于交易日增多，经纪业务景气度仍将保持在去年四季度以来的高位，并有望创年内新高。两融：两融余额创2015年7月以来新高，业绩贡献度仍将保持在近年来的高位。投行：股权融资规模实现较大幅度回升，投行业务总量将实现明显增长。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2025年3月上市券商母公司口径单月整体经营业绩的环比波动将保持收敛。

　　投资建议：3月以来券商指数月线呈现十字星，仍处于年内形成的震荡整固趋势中，板块的平均P/B主要集中在1.40倍-1.46倍的窄幅区间内波动。展望2025年，后续增量政策仍有望在合适的时机持续出台，证券行业的整体经营环境有望持续回暖，证券行业有望进入新一轮上升周期。目前券商指数仍处于大区间震荡的整固期，静待下一轮上涨周期的开启；在震荡整固的过程中，券商板块内仍有望维持一定的结构性行情。积极保持对券商板块的持续关注并寻找再度布局的机会。建议关注头部券商、个股估值明显低于板块平均估值的券商、财富管理业务较为突出以及权益方向敞口规模较大的券商。

　　风险提示：1.权益及固收市场波动导致证券行业基本面改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期