晨会纪要

　　核心观点：

　　一、宏观经济：

　　事件一：

　　3月27日（星期四）国家统计局公布1-2月工业企业利润数据。

　　点评：

　　1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9109.9亿元，同比下降0.3%，比去年回升3个百分点。其中，国有控股企业同比增长2.1%，股份制企业同比下降2.0%，外商及港澳台投资企业同比增长4.9%，私营企业实同比下降9.0%。

　　从工业三大分类看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业表现最好，1-2月同比增速为13.5%（去年为14.5%）；其次是制造业，1-2月同比增速为4.8%（去年为-3.9%）；最后是采矿业最低，1-2月同比增速为-25.2%（去年为-10%）。

　　从营业收入看，今年前两个月同比增速为2.8%，比去年高0.7个百分点；从营业成本看，前两个月同比增速为2.9%，比去年高0.4个百分点。从主营收入利润率看，前两月为4.5%，较去年降低0.9个百分点。其中，制造业最低为3.7%，较去年低0.9个百分点；电力、热力、燃气及水的生产和供应业为6.2%，与去年持平；采矿业最高为17.5%，较去年回落1.6个百分点。从库存看，前两个月工业企业产成品存货增速为4.2%，较去年回升0.9个百分点。从负债看，前两个月工业企业资产负债率为57.4%，较去年回落0.1个百分点。

　　从行业看，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业表现最好，前两月利润同比增速为88.8%，而去年为21.5%；其次是有色金属冶炼及压延加工业，同比增速为69.1%，而去年为17.3%；再次为汽车制造业同比增速为11.7%，而去年为-8%；最后为化纤同比增速为11.5%，而去年为33.6%。

　　表现较差的行业包括:钢铁业前两月同比增速为-56.6%，而去年为-2.9%；煤炭

　　开采和洗选业同比为-47.3%，去年为-22.2%；家具制造业为-29.7%，而去年为-0.1%；造纸及纸制品业为-17.7%，而去年为5.2%；计算机、通信和其他电子设备制造业为-9.4%，而去年为3.2%。

　　事件二：

　　近期公开市场操作情况介绍。

　　点评：

　　近期公开市场利率由于临近季末，资金面有所紧张，27日R007和FR007均为2.3%，分别较24日高49个BP和48个BP。3月28日逆回购到期量为14117亿，而24-27号四天央行已通过7天逆回购投放资金11868亿，今天超过2249亿的招标量即为资金的净投放量。

　　我们知道，7天逆回购利率1.5%是央行的基准利率，上限是7天SLF利率2.5%，而下限是超额准备金利率0.35%，上下限构成利率走廊。

　　中国利率市场化的进程一直在持续，25日央行MLF招标由荷兰式改为美国式，则是表明MLF利率已再是政策性利率，MLF从而变成纯数量型货币政策工具，这是继去年8月MLF招标推迟到LPR之后，MLF和LPR脱钩后利率市场化的又一重要举措。

　　这一举措有望打破商业银行资金借贷市场的分层结构，有效降低商业银行的融资成本。目前国有行和股份行的6个月同业存单发行利率低于2%，而城商行和农商行的发行利率则高于2%，相差约10个BP。1年期MLF不再以2%单一利率招标，而是以多重价位招标。该政策的实行后，MLF资金成本将总体下降，缓解商业银行的净息差压力，可以更好反映机构差异化资金需求，发挥机构自主化定价能力。3月MLF到期3870亿元，25日央行招标量为4500亿元，净投放资金630亿元。

　　风险提示：

　　对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、外部经济环境和政策等变化，而不如预期的可能。