简评MLF改革：转向多重价位招标，淡化政策利率属性
3月24日，央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。2025年3月25日（周二），中国人民银行开展4500亿元MLF操作，期限为1年期。对此，我们认为，此次MLF操作机制的转变或意味着MLF政策利率属性完全淡出，有利于降低银行负债成本、缓解净息差压力，从而助推降低社会综合融资成本。同时，时隔数月MLF转为超额续作并提前公布，也体现出央行对流动性的呵护。
一、货币政策框架持续调整，MLF政策利率属性完全淡出
去年6月，潘功胜行长在陆家嘴论坛上对我国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进发表了重要讲话，表示将此前多个政策利率，缩减为一个政策利率，即7天逆回购利率，此后我国货币政策调控框架持续调整，MLF政策利率属性逐步淡化。2024年7月，7天逆回购改变为“固定利率、数量招标”，MLF招标方式依然延续“固定数量、价格招标”，7天逆回购利率的政策利率属性有所强化。2024年8月，MLF的续作时间由每月月中改为临近月底，LPR报价时间依然为每月20日左右，MLF操作时间后延的意图之一或在于进一步巩固7天逆回购作为唯一政策利率的属性，有利于避免银行LPR报价仍参考MLF利率。2024年9月，MLF延续单一价格中标，但央行在公告中公布了招标区间为1.9%-2.3%，MLF利率招标属性有所增强，或为继续淡化MLF政策利率属性、MLF操作改革等做准备。2025年1月，MLF虽然依然延续单一价格招标，投标利率区间整体下移10bp，变为1.8%-2.2%，中标利率依然为2.0%。本月MLF招标机制转变为多重价格招标，与此前买断式逆回购的招标方式相同，意味着每月MLF投放或存在多个中标价格，标志着MLF政策利率属性从淡化正式走向落幕，更加明确7天逆回购利率作为核心政策利率的地位，有利于更好的发挥央行利率调控的作用。
