货运景气拉动业绩减亏，客运有望逐步复苏

　　南方航空(600029)

　　l南方航空披露2024年年报

　　南方航空披露2024年年报，全年营业收入1742.2亿元，同比增长8.9%，归母净利润-17.0亿元。四季度公司营业收入395.6亿元，同比下降2.2%，归母净利润-36.6亿元。

　　l客运有所改善，货邮表现较好

　　2024年民航客运量进一步恢复，全年客运量7.3亿人次，同比增长17.9%，公司全年客运量1.65亿人次，同比增长15.8%，其中国内、地区、国际线旅客量分别同比增长10.3%、24.5%、94.1%。价格方面，由于消费下沉，国际线供给逐步恢复正常等因素，公司运价整体有所降低，2024年客公里收益为0.48元，同比下降13%，其中国内、国际、地区线客公里收益同比分别下降11%、18%、21%，客运收入1464.5亿元，同比增长8.1%。货邮方面，由于国际空运市场相对景气，公司货邮收入187亿元，同比增长22.4%。

　　l成本费用整体保持稳定，业绩减亏符合预期

　　成本端，由于业务量进一步增长，公司各项成本同比有所提升，其中航油成本因用油量上升和油价下降综合影响，全年为550亿元，同比增长5.6%，非油成本因业务量增长达到1046亿元，同比增长9.5%，单位非油成本0.288元，同比下降4.5%。费用端，公司各项费用基本稳定，销售、管理、研发、财务费用率分别4.09%、2.36%、0.31%、3.80%，同比分别下降0.06pct、持平、下降0.01pct、下降0.19pct。整体来看，2024年公司业绩减亏基本符合预期。

　　l投资建议

　　2025年民航客运有望进一步复苏，叠加油价走低，客运业绩有望进一步修复，货运则有望保持在景气区间，预计2025-2027年公司营业收入分别为1811.5亿元、1901.8亿元、2003.0亿元，同比分别增长4.0%、5.0%、5.3%，归母净利润分别为29.1亿元、67.3亿元、95.5亿元，同比分别扭亏、增长131.2%、增长42.0%，维持“买入”评级。

　　l风险提示：

　　宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率贬值，安全事故。