策略研究周度报告：如何看待军工行情的持续性？

　　主要观点

　　货币政策先行发力，后续关注外贸、消费及房地产等政策对冲，外贸具备韧性但内、外需短期仍承压，市场延续高位震荡。配置上，当前仍需重点配置金融如银行、保险，后续逐步布局成长科技如电子、计算机、传媒、通信。

　　市场观点：高位震荡态势不改

　　政策逐步落地，需求短期仍然承压，市场仍将延续高位震荡格局不变。4月出口数据超预期，但关税冲击压力仍在，叠加价格数据未现改善，内、外需仍有羸弱预期。政策逐步落地，央行货币政策“先行”，后续财政、产业、就业、社保等各项政策协同配合发力有望逐步落地，如扶持企业出口转内销、继续扩大内需特别是养老育儿等服务消费以及地产调控宽松有望成为重点方向。但在政策明显加码和基本面出现大幅改善前，市场仍将延续震荡态势不变。

　　市场热点1：近期宏观数据传达出什么信号？4月我国出口数据韧性超出市场预期，但关税冲击压力未来将逐步显现，外需压力后续仍将增大。而CPI、PPI已连续两个月的同比值处于下降趋势，价格未提振，短期内需承压延续。

　　市场热点2：后续可能出台哪些政策？4月底政治局会议强调政策储备，而随着央行“一揽子”政策推出后，流动性已备足，其余配合政策也将逐步落地。结合当下的政策导向，我们认为未来预计在对扶持企业出口转内销，继续扩大内需特别是养老、育儿等服务消费以及房地产政策等有望进行优化和加码。

　　行业配置：当前重点配置金融，后续逐步布局科技

　　5月第2周市场上涨，行业层面普涨，其中有事件催化下的军工、通信领涨，整体上金融银行、成长科技涨幅居前，而消费板块出现分化且整体弱势，周期板块持续低迷，基本上符合我们对行业配置的判断即银行保险-成长科技双端平衡。后市展望上，银行成长两端平衡配置仍有必要、正当时：1）短期稳健型配置需求增加同时具备中长期战略性投资价值的银行、保险。2）深度回调后的成长科技具备较强的布局价值，恰逢政策和事件催化，关注电子、计算机、传媒、通信等泛TMT板块。

　　配置热点1：如何看待本周军工大涨及其持续性？军工板块在印巴冲突事件催化下领衔上涨，引发了国产军工外需出口增加的预期。地缘政治事件对军工行业的影响通常偏短期，和我国关联度越高、时间持续性越长的地缘性热点对军工板块的催化性越持久。短期来看，由于印巴双方于5月10日宣布达成停火协议，其对军工板块行情支撑的持续性有限。长期视角下，随着“十五五”临近，军费增速有望周期性上行，因此可关注低空经济、深海科技、商业航天等具有高频热点的方向。

　　配置热点2：如何看待通信板块上涨的持续性？特朗普计划取消并修改拜登政府对先进人工智能芯片出口的限制，原定5月15日生效的《人工智能扩散出口管制框架》暂停实施，恰逢中美谈判，该领域被认为是双方谈判的工具，短期内美国抑制的压力有所缓释，触发通信设备上涨。从该事件对成长科技板块尤其是对泛TMT板块的上涨传染性和持续性来看，首先该事件对通信设备这一细分领域有一定催化作用，但并不能像deepseek能引发整个行业或产业链的预期，因此催化领域仅局限在通信设备领域很难传染至其他领域。从持续性来看，在缺乏市场整体向上β的带动下或强劲催化效率的事件带动下，通常其持续性较弱。

　　风险提示

　　后续国内政策落地节奏和力度不及预期；市场对国内经济基本面预期持续恶化；美国对华政策出现新的超预期风险等。