台积电：清醒的热情

　　摘要

　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年10月15日发布的题为《Soberenthusiasm》的报告，这或许是首次，台积电表示，除了与“客户的客户”进行核查外，它正在监测美国数据中心的部署和电力供应，作为其评估需求韧性的一部分。台积电的积极信号应能给紧张不安的市场带来可喜的喘息。2026年第三季度业绩以及维持2026年全年资本开支指引在600-640亿美元，几乎不令人意外，因为注意力现在转向2027年，AI板块最近有所动摇。台积电所传达的信息是保持冷静，继续前行。

　　2026年第三季度每股收益为29.43新台币，超出预期。此前公布的营收按新台币计算同比增长50.9%，至1.49万亿新台币。

　　2026年第三季度毛利率为66.4%，与预期一致。

　　“需求极其强劲……我们未看到任何放缓迹象”——台积电暗示，其对AI需求复合年增长率的评估有上行空间，达到“50%的高位区间”。

　　更重要的是，提及对美国数据中心和电力供应的核查应能缓解这方面的担忧。

　　早些时候，台积电与客户及客户的客户进行了核查。提及对实体数据中心建设的核查首次出现，具有积极意义。

　　中信里昂看到EIA数据表明，美国总电力新增装机更高、旧产能退役更少，以及未来新增装机中高可用性天然气的占比更大。

　　随着市场注意力转向2027年，2026年第三季度是叙事中的过渡期。在此，分析指出将需要更多支出。

　　分析指出，当前基准情形是2027年和2028年的资本开支，两年均存在上行风险。

　　除此之外，研究表明目前对CPU及网络设备的需求显著增加。这为2027-2028年资本支出带来利好前景。

　　台积电澄清，与合作伙伴的任何联盟，例如路透社报道的与埃隆·马斯克的Terafab联盟，都将由台积电运营该晶圆厂。

　　近期市场担忧加剧，围绕融资、推迟的Anthropic IPO以及数据中心建设延迟的担忧令人紧张。

　　台积电的言论应有助于安抚紧张情绪。

　　催化因素

　　怀疑论者预计AI浪潮将消退，但分析认为它将增强。这将反映在token处理不断增长的需求、将实现病毒式传播的AI应用新用例，以及来自英伟达等公司、还有AMD、博通和Marvell的AI芯片需求增长。谷歌、亚马逊等公司内部芯片设计的增长——这些芯片与博通和Marvell联合设计——也构成台积电的收入。智能手机需求的复苏，或一款AI优先的新边缘设备，对台积电而言代表着显著的未量化可选性。

　　投资风险

　　AI的演进并非直线。有时新用例会实现病毒式传播，而另一些时候token密集型用例正在发展且规模不够。这可能引发希望与担忧的爆发。分析认为2029-2030年将是一个重要拐点，届时需要娱乐相关AI（图像、视频、游戏、AI助手）的额外提振，以增加知识工作的token需求。AI气穴将放缓台积电的收入增长，甚至可能导致收入下降，尽管此类颠簸往往短暂。