马恒达科技：继续带来正面惊喜
摘要
中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年10月16日发布的题为《Continues tosurprise positively》的报告，TechM报告的营收/EBIT/PAT均超预期。其订单储备继续强劲增长，同比增长25%，尽管本季度没有超大额订单赢单。管理层重申其立场，即在2027财年实现15%的EBIT利润率，且营收增速超过行业营收增速的两倍。公司希望在不牺牲利润率的情况下专注于市场份额增长。此外，TechM表示，IT服务中的价格压缩更多是由于激烈竞争，而非因AI导致的IT服务预算紧缩。
营收增长健康超预期且基础广泛
TechM报告2027年二季度营收增长为按固定汇率计算环比增长2.4%，同比增长7.2%。增长基础广泛，最大垂直领域电信环比增长5.8%，零售/旅行/物流环比健康增长9.9%。只有制造业垂直领域表现意外为负，原因是与欧盟汽车客户的项目逐步缩减。
健康的订单量是营收正面意外的关键驱动因素
大额净新订单赢单（>2,000万美元）达到10.23亿美元，同比增长25%，但环比下降5%。尽管本季度没有像前几个季度的Orange和Telefonica那样的巨型交易，但仍实现了这一成绩。这是连续第四个季度订单赢单超过10亿美元，并意味着从三季度起大额订单赢单面临更严峻的基数，尤其是在同比基础上。
EBIT利润率超预期，围绕AI举措构建可信叙事
TechM报告EBIT利润率为14.8%，环比上升34个基点，同比上升261个基点，且高于市场一致预期27个基点。这导致EBIT层面相较市场一致预期超预期3%。EBIT利润率超预期的主要因素是较低的SG&A费用。TechM已采取多项AI举措以保持领先，并将从下一季度开始报告AI收入。
催化因素
大额订单赢单公告，离岸化、金字塔优化和客户挖掘等运营指标改善带来盈利能力提升，BFSI垂直领域市场份额增长，披露改善，以及像INFY一样将年度营收增长和利润率指引制度化。
投资风险
关键上行风险包括：1）订单赢单改善，2）美国中期选举前宏观环境改善，3）AI业务量机会足以抵消AI通缩拖累，4）AI被证明是一个巨大的效率杠杆，TechM等企业可以利用它提高其EBIT利润率，5）印度卢比兑美元贬值。关键下行风险包括：2027财年宏观需求持续疲软导致负经营杠杆；高级管理层新聘人员因与现有人才/管理层的文化差异而无法将修订后的流程和政策制度化；能力提升所需时间超过预期，导致大额订单成交延迟；由于历史偏见，无法改变客户对TechM产品/服务的看法；无法开拓新的大型《财富》500强客户，尤其是在竞争日益加剧的BFSI领域；大型成本优化交易中的定价压力以及来自内包的威胁。
