通信行业研究：全球AI基建资本开支持续高企，光互联与国产算力景气共振

　　通信周观点：

　　1）台积电CoWoS报价酝酿涨2成，设备交期拉长至8个月，公司预估2026年月产能朝逾13万片推进、2027年以20万片为目标。目前五倍光罩尺寸封装已投入量产，并持续开发九倍、十四倍方案。先进封装产能极度紧缺与涨价预期，直接印证了AI算力芯片超高景气度，封装产业链的话语权及盈利能力正持续提升。2）海外云巨头财报与资本开支共振：微软Azure收入增48%且商业RPO达6770亿美元；亚马逊AWS营收增39.3%创近五年最快增速，积压订单达5780亿美元；谷歌云收入增103%。同时Meta上调全年资本开支至1350-1450亿美元并启动350亿美元股权发行。云厂商资本开支与AI业务收入正形成强劲正循环，算力硬件需求确定性极强。3）英伟达正与云服务商Nscale谈判，计划为其460兆瓦数据中心提供数十亿美元债务信用担保，该中心已被Anthropic以450亿美元合同租赁，若违约英伟达将介入代付并接管设施。芯片巨头通过信贷兜底深度绑定新兴云厂商与大模型客户，不仅锁定GPU长期消耗，也化解了融资顾虑，进一步巩固算力生态护城河。4）AI算力基建正向资产金融化演进：美银、黑石等与博通合作建立630亿美元融资结构以支持定制化AI芯片部署，博通提供残值支持；同时SpaceX跨界与Apollo签署约400亿美元GPU融资租赁协议。华尔街资本与芯片巨头深度介入算力基建，有望缓解科技巨头的资本开支压力，为ASIC及算力租赁厂商提供充足弹药。5）Anthropic公开招股书，上半年营收达162.9亿美元，二季度首现GAAP经营利润转正（利润率8%，调整后19%），受降价驱动年底ARR超1000亿美元成为可能，净亏损主要来自可转债等非现金费用。并与Google、Broadcom等签订数千亿美元算力长协。极高增速与前置长协验证大模型商业化闭环，为上游硬件提供强力支撑。6）OpenAI发布GPT-6.1Terra，标准API价格较上代降低50%，每Token价格仅为GPT-6Astra的十分之一，且在智能体测试中表现大幅优于上代，速度快3倍以上。模型性能跃升叠加成本减半，将大幅降低应用端门槛，加速AIAgent在各行各业的商业化落地，并带动推理侧算力需求进一步爆发。7）海外光通信掀起军备竞赛，Marvell拟收购光器件制造商Lumentum以增强AI光互联垂直整合能力；康宁Q3光通信业务营收24亿美元且利润率高达22.4%。纵向并购与亮眼业绩反映AI集群对光互联需求急剧上升。8）国内光模块龙头业绩强劲：中际旭创Q3营收同比增171.8%且2027年主要订单已覆盖；新易盛Q3受泰国洪水及物料限制导致交付扰动，但Q4修复明确；天孚通信毛利率达65.05%且CPO/NPO量产在即。短期扰动不改高景气逻辑，1.6T放量与新技术接续，光模块板块业绩确定性极强，重点关注四季度产能修复兑现。9）寒武纪Q3营收35.31亿元（同比+104.47%），单季归母净利润14.04亿元（同比+147.74%），毛利率攀升至58.7%。期末存货环比大增41%达116.65亿元，预付款30.44亿元，表明公司正积极锁定上游产能备货。10）甲骨文最新指引预计FY27总收入超900亿美元，FY30超2250亿美元，并于实现自由现金流转正及FY28FY29达300亿美元以上，彻底实现自我造血。算力龙头清晰的财务模型规划有效缓解了市场对算力投入回报周期的担忧，叠加跨界巨头的巨额资本运作，表明全球AI基础设施高投入将长期延续。

　　投资建议与估值

　　DeepSeek开源推理框架加速国产芯片适配，国产算力自主可控与国内CSP推理侧采购共同支撑服务器、IDC需求；光模块龙头回购稳定市场信心，高速光互联需求景气延续。

　　风险提示

　　AI资本开支节奏不及预期；地缘政治与出口管制不确定性；存储价格大幅波动。