厄尔尼诺专题报告（一）：化肥：厄尔尼诺叠加地缘扰动，行业供需向好、盈利弹性可期

　　厄尔尼诺专题系列报告：农资、饲料添加剂、生物燃料投资机会分析

　　本篇是“厄尔尼诺专题报告”系列的开篇报告，本系列报告将基于厄尔尼诺对全球大宗农产品影响的历史经验和产业链传导分析，结合当前全球地缘政治与能源安全现状，研究农资、饲料添加剂、生物燃料产业的投资机会。据国家气候中心监测显示，2026年5月以来，赤道中东太平洋进入厄尔尼诺状态，2026年9月已正式形成一次超强厄尔尼诺事件。历史规律显示，厄尔尼诺事件推升全球农产品价格均值的概率较高，化工板块中农资、饲料添加剂、生物燃料行业有望受益。农资方面，2022年以来地缘政治冲突持续扰动全球化肥、能源供应链，厄尔尼诺等异常天气事件频发则在低收入和气候脆弱国家引发粮食安全与经济稳定性问题，逻辑链是“厄尔尼诺/地缘冲突→农产品减产→粮价上涨→种植收益提升→补种扩种及单位面积投入提升，拉动农药、化肥等农资需求增加→农资涨价”。本篇报告集中分析化肥产业，将梳理全球及国内氮肥、磷肥、钾肥、复合肥产业链的供需、进出口数据，并复盘产品价格、对比行业公司经营数据。我们认为，近年来地缘政治频繁扰动全球能源、化肥供应链，2026/2027年强厄尔尼诺事件或将从能源价格、化肥成本、海运成本等多渠道间接影响农业生产成本，全球化肥供需高度集中，国内氮肥、钾肥、磷肥三大主肥产能增量受限，供需向好，化肥行业盈利弹性可期。【推荐标的】华鲁恒升、兴发集团、

　　云图控股、盐湖股份、亚钾国际等。【受益标的】中国心连心化肥、云天化、湖北宜化、东方铁塔、藏格矿业、新洋丰、史丹利等。

　　化肥：助力增产增收，全球供需高度集中，2022H2以来价格走势有所分化化肥是农业发展和国家粮食安全的重要保障，主要包括氮肥、磷肥、钾肥和复合肥四个子行业。供需端，全球化肥供需高度集中，供给端中国、俄罗斯、加拿大、美国合计占比50%以上，消费端“氮高钾低”特征显著。新增供给方面，全球氮肥产需保持增长，磷肥受到磷矿资源、硫磺供应、出口政策限制等增量有限，氯化钾规划新增产能较多但实际增量需考虑资源禀赋、资本壁垒、物流体系等多重因素影响。价格端，粮食安全、俄乌冲突等助推全球化肥价格在2022年上半年创下历史新高、国内化肥出口管控加剧。2022年下半年以来化肥价格震荡回落、走势分化，2026年以来中东地缘冲突进一步扰动全球化肥供应链。其中：上游煤气能源放大氮肥价格波动，预计中长期价格向成本端回归；磷矿石、硫磺等成本支撑磷肥价格中枢向上，磷化工产业链资源属性进一步增强；2023-2025年全球钾肥供需紧平衡，价格企稳回升，2027年起新增产能释放或导致价格承压。总体上，2022年下半年以来磷肥价格相对高于氮肥和钾肥，单质肥价格震荡偏稳有望助力复合肥龙头企业量利修复。

　　风险提示：气候异常、产品价格大幅波动、安全生产和环保风险、其他风险等。