军工行业2026年三季报业绩综述：Q3单季承压，景气结构分化延续

　　核心观点

　　26Q1-Q3军工行业实现营收4064亿元（同比-2.8%），归母净利润173亿元（同比-23.2%），主要受主机厂交付放缓叠加去年同期高基数拖累。26Q3单季营收1369亿元（同比-12.0%、环比-11.4%），归母46亿元（同比-37.8%、环比-44.0%），期间费用率同比+2.2pct，单季盈利承压。资产负债端看，存货3226亿元（较年初+15.9%），备产积极；预付款项770亿元（较年初+1.9%），合同负债466亿元（较年初-4.0%、环比+4.1%）环比企稳。26Q1-Q3经营性净现金流-317亿元（去年同期-420亿元），回款同比改善。

　　26Q1-Q3五大板块分化延续：电子信息化收入利润双增，营收796亿元（同比+11.4%），归母53.0亿元（同比+4.6%）；航天营收849亿元（同比+27.7%），归母13.5亿元（同比-3.2%）；航空受主机厂交付放缓影响，营收2144亿元（同比-15.0%），归母107.1亿元（同比-29.5%）；兵器营收210亿元（同比-1.3%），归母基本为零（同比-100.2%）；舰船营收65亿元（同比-5.3%），归母-1.0亿元，同比转亏。各板块持续备产，航空存货2118亿元（较年初+17.7%）居各赛道之首。

　　收入增速沿产业链由上游向下游递减，中游利润表现相对稳健。26Q1-Q3上中下游营收分别同比+20.8%、+1.4%、-23.1%，归母净利润分别同比-22.6%、-10.0%、-39.9%，下游降幅最大；上游毛利率同比下降4.0pct，价格压力向上游传导。资产端印证上游景气领先：上游合同负债较年初+18.6%、预付款项较年初+45.3%，订单与备产领先；下游合同负债较年初-6.2%。现金流端，下游经营性净现金流为-232.1亿元（去年同期为-381.2亿元），同比少流出149亿元，回款明显提速。

　　我们认为：2026年是十五五开局之年，行业景气分化中结构性亮点明确，全球军备竞赛与我国军工资产价值重估逻辑不变。建议关注军工主赛道、两机、新质战斗力及AI等投资主线及核心标的。

　　风险提示：批产订单下放不及预期，产能释放进度不及预期。