上市券商三季报综述：单季承压检验ROE韧性，继续看好头部券商超额

　　头部ROE中枢抬升逻辑仍在，推荐中金公司、广发证券和中信证券

　　3季度压力测试下，头部券商投资收益承压，而ROE仍保持较强韧性，中金公司、中信证券和广发证券在10%上下，海外、财富管理转型以及市占率提升驱动的ROE中枢抬升逻辑仍在，头部券商2026年动态PE9-11倍，仍在底部位置，3季度机构持仓回落，继续看好超额收益，推荐中金公司、广发证券和中信证券。

　　Q3业绩承压，投资收益低于我们预期

　　39家上市券商2026年前三季度营收、扣非归母净利润分别同比+19%、+29%，Q3单季扣非环比-43%，业绩低于我们预期，手续费收入符合预期，投资收益低于预期。Q3单季经纪、投行、资管、利息净收入、自营投资收益分别同比-6%、+29%、+19%、+16%、-56%，环比分别-11%、+17%、+3%、+9%、-69%。投行、资管和利息净收入仍有增长，盈利结构及自营权益敞口控制成为各家业绩分化主因。

　　压力测试下ROE明显分化，中金公司、广发证券和中信证券韧性突出（1）环比看，中金公司Q3归母净利润+9%，受益于投行收入环比+72%、自营投资收益基本持平，在投资端普遍承压背景下体现较强韧性。其余头部券商业绩基本低于预期，招商证券环比-9%，回落幅度较小；国泰海通-67%、中信证券-42%、华泰证券-51%、广发证券-37%、中信建投-34%。

　　（2）同比看，中金公司+126%、招商证券+81%，增长突出；中信建投+1%、广发证券-2%，基本持平；中信证券-19%、国泰海通-27%、中国银河-28%、华泰证券-35%，均有不同程度下滑。

　　（3）Q3单季年化加权ROE方面，招商证券19.9%、中金公司18.3%，保持较高水平；广发证券11.6%、中信建投10.6%，仍保持两位数；中信证券、中国银河均为9.6%，华泰证券7.0%、国泰海通5.4%。单季盈利回落后，各家资本回报水平差异进一步显现。压力环境下的单季ROE更能体现盈利持续性。剔除长鑫影响后，中金公司、广发证券、中信证券在压力测试下ROE水平仍有望在10%附近。

　　手续费业务韧性更强，投资端波动仍是盈利分化的关键

　　（1）TOP10券商Q3经纪、投行和资管净收入环比分别-10%、+26%、+4%，优于其余券商的-12%、-5%、-1%，手续费类业务进一步向头部集中，为盈利提供支撑。（2）自营投资收益方面，头部整体同环比降幅与中小券商接近，但内部差异明显。中金公司环比基本持平，招商证券环比-21%，其余头部券商普遍明显回落，其中中信证券-73%、华泰证券-87%、广发证券-69%、中信建投-57%。

　　OCI股和债资产规模增长，交易性金融资产规模回落

　　Q3末上市券商OCI权益资产8136亿，环比+8%；OCI债券1.36万亿，环比+3%。头部券商中，中信、华泰、中金OCI股分别环比+21%、+63%、+41%，OCI债分别环比+69%、+28%、+12%，增长较为突出。Q3末上市券商交易性金融资产5.39万亿元，环比-3%，有所下降。

　　风险提示：市场波动及交易活跃度下降风险；投行业务恢复及科创投资收益不及预期风险；财富管理转型及资管业务增长不及预期风险；跨境及衍生品业务监管变化风险。