银行理财观察之“赎回基金”：欠配之下的申赎腾挪

　　理财负债端无虞，此次为理财预防性赎回

　　10月底理财净值压力小幅上升，但尚未触及警戒线、未发生负债端大幅赎回。

　　判断赎回是预防性赎回还是负债端引起的被迫赎回，通常可观察几个指标：

　　（1）破净率（周度）：截至2026-11-01理财破净率上升至4.6%，接近5%的警戒线但尚未持续满2周，短期内负反馈概率较小。回顾2022年底“赎回潮”，理财破净率最高升至25%，负债端共流出约5万亿元。另一次赎回发生在2024年“924新政”后季末回表叠加股市分流，但其后2~3个月陆续回流理财。破净率对于成立时间较早的产品来说意义较弱，还需结合实际收益率、回撤判断；

　　（2）负收益的产品数量比例（近7日）：截至2026-11-01一周“固收+”为25%，环比小幅上升，通常20%可视作临界线，连续高于20%时持有体验或显著下滑，但10月主要为权益市场波动带来的收益承压，债市波动仅小幅抬升该比例；

　　（3）净值回撤（单日）：10月30日单日净值下跌的理财产品占68%，平均跌幅为4BP，范围广、回撤幅度中等。历史上一周内累计回撤10BP内均难以引发负债端的赎回，但资产端或在连续2~3天下跌时就已开始赎回基金。

　　信用事件催化+债基仓位高位，赎回规模或较大

　　此次赎回体感加强、规模较大的原因主要为：（1）华发信用风险事件为触发因素，连续发酵多日，虽单日跌幅不多但累计增加，理财和基金均涉及该主体多只债券；（2）理财的债基仓位为历史新高，2026Q3末约2.5万亿元，因此对波动更敏感、预判更提前。我们在2026-10-17《季末回表显著弱于季节性的几点原因》中估算9月理财净申购基金约4000亿元，假设纯债债基占8成（2026Q3末前十持仓口径）即3000亿元左右，多数为7天或1个月免赎，10月底为赎回提供了条件。事实上居民“赎回潮”在2022年之后未再出现，但来自理财投资端的预防性赎回已有多次。（3）赎回日为10月30日即周五，意味着即便是周频估值基金也需披露净值、无法“降波”，理财被迫赎回其余开放式基金减轻回撤压力。若通过信托申赎基金通常是T-1估值，即赎回当天的亏损在下一个交易日中体现，减小了单日回撤压力。

　　欠配压力+规模较快增长，预计后续理财申购债基的意愿仍偏强

　　信用债已有企稳迹象，或跌出一定性价比。11月2日和3日债市跌幅收窄并小幅修复，不排除少数理财子转为净申购，一方面是欠配——2026Q4至2027Q1理财存量存款到期压力大，叠加当前资金面和基本面对债市形成支撑，理财加杠杆、拉长久期意愿强烈，预计对中长债基仍有不小的需求；另一方面是近期股市下跌、居民风偏低，利好理财的增长，预计11月增量略超季节性（预估达5000亿元）。从“选基”角度，目前短债理财的业绩比较基准中枢约1.20%，意味着对1Y同业定存收益率要求不低于1.45%（费率约25BP），对基金、信用债或不低于1.55%。近期存款降价明显，底仓有望由基金“补位”。

　　风险提示：理财增长不及预期；金融监管趋严等。