钨行业三季报点评：钨资源与硬质合金价格企稳反弹，高端制品价格持续坚挺
报告要点
三季度财务数据有哪些新变化？三季度16家钨产业链样本公司市值环比下跌，恒锋工具和沃尔德跌幅相对较小。全行业单季度营收与盈利增速均转负，但钨价波动减小推动全行业资产减值损失下降。其中，中钨高新与厦门钨业三季度资产减值损失环比大幅下降，部分抵消单季度营收与毛利率下滑影响，使全产业链公司实现较强盈利韧性。华锐精密、鼎泰高科、新锐股份、沃尔德季度营收实现环比增长，带动硬质合金及刀具公司季度营收环比实现正增长。三季度受益半导体需求高景气及传统行业需求回暖，安泰科技实现营收正增长，中船特气受益原料价格回落毛利率大幅提升。
资源端：价格已经基本企稳，向上弹性需关注出口形势。从产业库存及钨原料价格来看，前期的价格风险已经得到了较充分的释放，四季度的需求将处于相对稳定的状态，对原料价格影响相对较小。当前欧洲APT折合人民币约164-166万元/吨，国内APT约53万元/吨，内外价差仍维持超3倍水平。当前钨精矿价格经过小幅震荡下跌后已有企稳迹象，市场采买有所好转，建议关注下游企业补库动态及4季度出口形势。
深加工端：硬质合金及刀具价格企稳反弹，高端制品价格持续坚挺。受制造业“金九银十”需求的影响，硬质合金价格呈现出先跌后涨的企稳趋势。从出口数据看，国产刀具的性价比仍在提升，出口金额环比增长6.42%；从进口数据看，进口刀具市场仍在被替代，进口刀具金额环比下降7.49%。受海外市场刀具库存下降和海外原材料价格补涨驱动，中国刀具产品价格于三季度企稳走强。中国微钻产业链持续受益，高端产品规模持续增长：三季度末金洲公司微钻产能已经达到1.2亿支/月，30倍及以上超长径比产品占总销量的10%-15%，占比持续提升，实现三季度微钻均价2.3元/支。三季度六氟化钨进出口价格持续分化：一方面，我们推测进口价格下跌主要系日本高价六氟化钨产品停供所致；另一方面，当前海外钨原料紧张常态化与AI存储需求维持高位，将中短期支撑国内六氟化钨出口价格维持高位震荡。钨传统领域终端应用需求稳健，AI、人形机器人、核聚变等新兴领域需求逐步放量有望对钨消费总量增长形成长期支撑。展望未来，我们建议关注钨制品国际贸易格局变化，国内中下游钨制品企业出海情况以及海外钨冶炼新建产能建设进展。在钨金属战略价值重估及产业升级需求增长的趋势下，我们认为具备优质矿山资源和已经实现高端钨制品布局的企业将持续受益。
风险提示：1、钨产业政策变化超预期；2、宏观经济不及预期；
3、海外冶炼产能投产超预期。
