食品饮料行业跟踪报告：伊利液奶增速改善，经营利润率提升

　　投资要点：

　　周度跟踪：本周（11.02-11.08）食品饮料行业+3.89%，表现优于上证指数（+1.39%），在31个申万行业中排名第15。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：啤酒（+5.85%），烘焙食品（+5.73%），预加工食品（+4.79%），乳品（+4.29%），白酒（+3.93%），调味发酵品（+3.66%），软饮料（+3.16%），零食（+3.04%），保健品（+2.72%），肉制品（+1.86%），其他酒类（+1.70%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为：南侨食品（+16.52%）、皇台酒业（+15.87%）、华统股份（+14.61%）、青岛食品（+12.79%）、妙可蓝多（+11.86%）；跌幅前五个股分别为万辰集团（-8.67%）、阳光乳业（-8.52%）、元祖股份（-5.57%）、一鸣食品（-5.55%）、泉阳泉（-5.43%）。

　　伊利股份：26Q3液奶改善，核心经营利润率提升，减值与税负拖累利润。公司2026年前三季度实现营业收入935.82亿元，同比增长3.59%，归母净利润88.04亿元，同比下降15.56%，其中Q3营业收入292.51亿元，同比增长2.40%，归母净利润30.45亿元，同比下降5.60%。分产品看，Q3液体乳收入同比增长1.68%，增速较Q2回升，金典鲜活带动金典系列增速快于基础白奶；奶粉及奶制品收入同比增长3.84%，大包粉外销收缩拖累增速。受益于量贩店、会员店等渠道合作，Q3直营收入同比增长45.11%。Q3毛利率34.44%，同比提升0.68pct，预计主要因高端产品占比提升；销售费用率18.19%，同比基本持平；所得税费用同比增加1.48亿元，资产及信用减值损失合计同比增加1.81亿元，压低利润，归母净利率同比下降0.88pct至10.41%，但排除主业以外的扰动因素，核心经营利润率同比提升0.47pct至10.4%，表现亮眼。公司拟每股派发中期红利0.42元，占26Q1-3归母净利润的比例同比提升1.05pct至30.17%，并于10月22日启动10-20亿元股份回购用于注销，利润承压下股东回报保持稳健。26Q3资产减值回落至0.85亿元，后续若减值影响逐步减弱，利润端有望逐步改善。

　　燕京啤酒：U8提速增长，结构升级与控费提效推动盈利能力提升。公司26Q3收入与利润保持增长，盈利能力继续改善。公司2026年前三季度实现营业收入140.16亿元，同比增长4.34%，归母净利润21.34亿元，同比增长20.56%，其中Q3营业收入49.84亿元，同比增长2.25%，归母净利润7.35亿元，同比增长10.15%。产品方面，随着终端覆盖和市场渗透率提升，U8在26Q3销量同比增长38%，在26H1超25%增速的基础上进一步加快，26Q1-3累计销量93.41万千升、同比增长30%，已超过2025年全年，带动产品结构升级。26Q1-3毛利率50.42%，同比提升3.23pct，产品结构升级推动毛利率改善；销售费用率11.44%，同比下降0.15pct，管理费用率9.60%，同比下降0.65pct，费用管控与经营提效持续释放成效；26Q1-3归母净利率15.23%，同比提升2.05pct，其中26Q3归母净利率14.75%，同比提升1.06pct，U8强势能大单品成长带动产品结构升级，叠加内部控费提效效果显著，促进利润释放。

　　投资建议：科技股持续大幅调整促使市场更多关注价值洼地板块，加上行业目前处于估值低位，头部酒企带动提高分红比例，股息率具备一定配置吸引力，从短期看，行业低基数效应将更为显著，更多酒企动销和报表同比有望改善；从长期看，行业控量稳价推动批价回升，出清逐渐见底，首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注市场化改革成效显现的贵州茅台。此外，近期散奶价格抬升明显，建议关注龙头高股息标的伊利股份。

　　风险提示：乳制品需求修复不及预期；U8增速不及预期；消费复苏不及预期。