医药行业周报：市场波动加大，精选底部个股
投资要点
行情回顾：本周医药生物指数上涨4.25%，跑赢沪深300指数2.53个百分点，行业涨跌幅排名第10位。2026年初以来至今，医药行业下跌5.58%，跑赢沪深300指数6.86个百分点，行业涨跌幅排名第6位。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26.85倍，相对全部A股溢价率69.94%(-1.91pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为34.72%(-4.74pp)，相对沪深300溢价率为112.09%(-3.29pp)。本周表现最好的子板块是化学制剂，涨跌幅为+6.1%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、线下药店和医疗耗材，涨跌幅分别为+42.9%、+9.4%和-5.3%。
本周CXO+创新药走强，ESMO临床兑现+医保谈判落地+出海高增共振。我们认为本轮行情系资金重回、ESMO重磅临床数据落地、三季报业绩持续验证、医保谈判收官叠加的共振行情，市场资金再配置下持续关注研发外包→创新药龙头→业绩兑现逻辑。政策端，医保谈判收官在即。2026政府工作报告将生物医药定位新兴支柱产业的基调持续兑现，《医药工业发展“十五五”规划》数项指标指引高质量发展目标，政策红利持续释放。本年度医保国谈已完成现场竞价，124款目录外药品入围谈判、12款药品纳入商保创新药目录协商，新版医保目录预计11月底前正式发布。建议关注谈判结果。产业端，ESMO临床成果落地，出海BD保持高景气，CXO订单景气持续向上。出海维度，前三季度国内创新药对外授权总额接近1300亿美元，已接近2025全年水平，从早期单品授权逐步走向平台型、多靶点合作，交易质量持续抬升。临床数据维度，10月ESMO大会集中兑现国产创新药硬数据，合计29项中国研究入选LBA突破性摘要，III期阳性结果密集读出，后续有望持续转化为海外授权、BLA申报与商业化价值。产业链端，CXO维度，全球生物医药投融资回暖持续传导至订单端，AI制药驱动叠加GLP-1、ADC、CGT、多肽等新赛道需求高增；药明康德三季报在手订单突破767亿元（+36.4%），订单储备持续夯实，康龙化成、凯莱英、益诺思前期订单高增的趋势延续，海内外双需求共振，CXO景气度由修复走向持续上行。业绩端，三季报盈利持续验证，CXO龙头药明康德10月底再度上调全年收入指引至610-619亿元，在手订单高增为后续业绩提供强支撑；创新药维度，百济神州泽布替尼全球销售保持稳健增长，荣昌生物、信达生物商业化收入持续兑现，逐步进入规模化盈利周期。
推荐组合：长春高新（000661）、恒瑞医药（600276）、通化东宝（600867）、汇宇制药-W（688553）、首药控股-U（688197）、海创药业-U（688302）、康辰药业（603590）、和黄医药（0013）、三生制药（1530）。
风险提示：医药行业医保谈判降价幅度超预期风险；临床研发进展不及预期风险；海外BD授权落地不及预期风险。
