基础化工行业投资策略：产能供给见顶，库存低位蓄力，需求东风下中国化工开启新纪元

　　产能供给见顶，库存低位蓄力，需求东风下中国化工开启新纪元

　　我们坚定看好中国化工在2027年开启新一轮景气周期。供给端，产能周期见顶、政策刚性约束以及海外产能加速出清，叠加全行业库存处于历史低位，化工品价格与价差的向上弹性变大。需求端，年内受高油价及下游去库压制，化工原料需求较弱，但随着可预期的油价回落，补库和终端需求复苏将为化工带来巨大弹性。化工行业正站在景气底部向上的起点，板块盈利中枢具备抬升基础，龙头存量资产价值与全球份额提升构成中长期核心逻辑，行业盈利中枢有望进一步抬升，我们坚定看好中国化工长景气周期开启。

　　供给端：产能供给见顶，库存低位蓄力

　　在“反内卷”与“双碳”政策的双重约束下，本轮投产周期已基本见顶，且行业自律行为频率更高、持续时间更长，供给端约束正由预期逐步走向兑现。与此同时，海外化工产能持续退出，中国化工企业有望进一步提升全球市场占有率。当前高油价背景下，多数化工品库存处于低位，补库周期有待开启。面对地缘政治引发的油价波动，国内化工行业抗风险能力突出，全球市占率持续抬升。

　　需求端：高利率、高油价压制年内需求，2027年或将迎来边际改善

　　内需方面，房贷贴息接力国补政策、以旧换新等一揽子促消费政策，共同拉动国内需求企稳修复。外需方面，若后续海外加息周期结束，融资约束边际缓解，叠加油价、通胀压力边际改善，海外制造业补库及开工意愿有望释放，化工品外需或将迎来显著修复。

　　推荐及受益标的

　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份、卫星化学等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【氟化工】巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工、新疆天业、滨化股份等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物、万凯新材等。【新材料】OLED：瑞联新材、万润股份、濮阳惠成；胶膜：皖维高新、洁美科技、东材科技、圣泉集团、长阳科技；添加剂/轮胎等：利安隆、安利股份、雅化集团、通用股份等。受益标的：【化工龙头白马】东方盛虹；【化纤行业】神马股份、吉林化纤、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学；【新材料】国瓷材料；【其他】海新能科、华谊集团等。

　　风险提示：需求不及预期、油价持续高位、双碳政策不及预期、其他风险。