医药健康行业研究：聚焦2026 EMSO：引领临床迭代，中国创新推动大药诞生
投资逻辑
ESMO会议落幕，中国创新药成果斐然。由欧洲肿瘤内科学会（ESMO）举办的2026年ESMO年会于10月23–27日在西班牙马德里召开，会议旨在展示全球肿瘤领域最新临床研究成果、促进国际肿瘤学术交流与合作，是领域内规模最大、影响力最高的肿瘤学术会议之一。本次ESMO大会上，中国创新药企业表现亮眼：28项中国研究入选大会最新突破性摘要（LBA），创历史新高；其中，和黄医药/阿斯利康赛沃替尼联合奥希替尼治疗奥希替尼耐药后EGFR突变、MET过表达/扩增晚期非小细胞肺癌的全球III期SAFFRON研究、康方生物依沃西单抗联合化疗一线治疗晚期胆道癌的中国III期HARMONi-GI1研究、科伦博泰/默沙东TROP2ADC芦康沙妥珠单抗治疗经治晚期或复发性子宫内膜癌的全球III期TroFuse-005研究均入选规格最高的全体大会主席专场（Presidential Symposium）汇报。随着中国企业、中国学者在肿瘤新药领域的研究持续突破、国际影响力持续提升。
中国ADC全面进入全球III期收获期。ADC及双抗/多抗类资产在中国LBA中合计占比过半，是本届大会的核心主线。TROP2ADC赛道，科伦博泰芦康沙妥珠单抗（SKB264）获得3项LBA，覆盖NSCLC、乳腺癌、子宫内膜癌等适应症；HER2ADC赛道，恒瑞医药SHR-A1811（HORIZON-Breast06）与中国生物制药TQB2102（APEX-Breast01）在HER2低表达乳腺癌读出III期阳性数据；恒瑞医药的HER3ADC、百利天恒的EGFR×HER3均通过III期临床结果切入三代EGFR-TKI耐药后线。此外，CLDN18.2ADC与B7-H3ADC成为本届ESMO会议的新兴热点，康诺亚Sone-Ve为全球首个CLDN18.2ADC OS阳性III期研究；翰森制药Ris-Rez、宜联生物Tam-Pel、映恩生物elfe-D推动B7-H3ADC在多个瘤种领域获得最新进展。
IO2.0涌现，双抗/多抗与新一代联合给药策略接棒PD-1单抗。多项IO2.0资产在本届大会集中披露临床数据，展现针对PD-(L)1单抗的迭代潜力。康方生物依沃西（PD-1/VEGF双抗）联合化疗对比度伐利尤单抗联合化疗一线治疗晚期胆道癌（BTC）的注册性III期研究（HARMONi-GI1）取得OS阳性结果，是首个在该对照下取得全面阳性结果的III期研究；作为依沃西首个消化道肿瘤III期阳性研究，其临床价值正由肺癌向更广泛实体瘤拓展。此外，除较热门的PD-1/VEGF双抗外，本届ESMO会议中的IO2.0迎来机制和适应症的多元化，包括基石药业CS2009（PD-1/VEGF/CTLA-4三抗）的NSCLC数据、维立志博LBL-024（PD-L1×4-1BB）的肺外神经内分泌癌数据，百济神州BGB-B2033（GPC3×4-1BB）的肝细胞癌数据等。
精准治疗持续升级，多类难治/耐药突变迎来突破。针对EGFR-TKI耐药难题，本届大会多种新兴方案展现优异数据：MET小分子靶向药联合疗法（和黄医药SAFFRON研究）、ADC疗法均迎来重磅数据读出；以RAS为代表的传统不可成药靶点持续迎来突破破局信号，劲方医药GFH276（pan-RAS分子胶）在经治RAS突变晚期实体瘤中展现跨瘤种活性，恒瑞HRS-4642（KRAS G12D）推进至胰腺癌围术期。随着新一代靶向药的数据大放异彩，针对RAS、EGFR等领域的靶向药突破，有望重塑多种难治性突变疾病的治疗格局。
投资建议与估值
随着多款中国创新药数据密集发布，且PD-1PLUS双抗、ADC、靶向治疗等领域的临床数据达到国际领先水平，引起较高关注，或有望提振创新药新一轮的出海机会。我们持续关注泛癌种潜力的新一代疗法，解决未满足临床需求的慢病药，以及ADC、双抗/多抗、小核酸等赛道的投资机会。
风险提示
新药研发失败风险；研发进度低于预期风险；药品降价风险。
