中小盘行业深度报告：工业金属：铜铝分化与盈利结构
投资要点
1.反弹持续两个交易日，第三日即回吐。11月4日至6日等权指数分别+3.91%、+2.06%、-2.19%，三日累计+3.74%；市值加权三日+1.88%，6日单日-3.40%，权重股回吐更深。区间位置仍在11.7%，近20日-12.14%。
2.反弹期间成交没有同步放大。两市成交额20377亿元升至21179亿元后降至16578亿元，回吐日缩量21.72%；量比中位0.79，31只低于0.8，缺乏成交配合是反弹中断的主因。
3.跌幅的主轴是铜与铝的差异，不是盈利增速。铜17只近20日-16.14%、铝30只-7.68%，相差8.46个百分点；净利增速三档为-12.79%、-13.55%、-9.64%，与排序无关；6日回吐日铜组-4.07%，是铝组-1.83%的2.2倍。
4.铝组内部按业务模式再分层。8只电解铝与一体化企业近20日-6.21%、位置25.7%、股息率4.16%；22只加工企业为-8.63%、10.2%、1.53%；回吐日上涨的5只全部落在加工环节。
5.股息率在铜板块内失效，整体分层来自铝的含量。整体看，股息率2%以上的18只，近20日涨幅中位-8.12%；1%以下的16只为-14.11%；铜组内高股息4只为-19.12%，低于其余11只的-16.14%，方向相反。
6.三季报不弱，利润的现金含量偏低。55只盈利，营收增速中位+22.23%、净利+35.20%；现金流覆盖净利中位仅0.53，27只为负，铜组0.93倍；亏损5只合计-4.87亿元。
7.估值在低位，PB比PE更有区分。整体法8.7倍，PE中位15.5倍、PB1.81倍；PB三档跌幅-8.34%、-13.79%、-14.26%单调，PE分档不排序。60只中46只位置低于20%，后续看价差、现金流与分红。
风险提示：金属价格回落压缩冶炼与加工环节毛利；铜、铝加工费下行收缩中游企业盈利；矿山品位下降与开采成本上升压低资源型企业毛利；27只经营现金流为负、覆盖倍数中位0.53倍，分红能力受限；资产负债率中位54.45%、6只高于70%，偿债压力加大；海外矿山所在国的政策与汇率变化；下游需求恢复不及预期推迟去库；区间位置偏低但现金流未改善的标的，反弹持续性不足。本报告数据统一截至2026年11月6日收盘，不构成具体个股的投资建议。
