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收入结构变化使资产负债表膨胀

www.eastmoney.com 2012年10月30日 00:00 申万宏源 龚浩,刘洋

2012年前三季度实现收入 105.6亿元,净利润 7.5亿元,分别同比增长 27.5%和 0.2%。每股收益为 0.81元。收入基本符合预期,净利润低于我们的预期约8%。第三季度毛利率较预期低 2.1%是造成利润低于预期的主要原因。

一、二、三季度收入累计同比增长 21%、24%和27%。上半年增值税防伪税控系统的收入同比略降;网络、软件和系统集成(以下简称“系统集成”)以及渠道分销的收入分别增长 50%和 28%,使整体收入保持较快增长。我们估计第三季度仍旧是相同格局,毛利率下降可以作为佐证。今年上半年防伪税控业务的毛利率为 44%,系统集成和渠道分销的毛利率分别只有 22%和 5%。前三季度毛利率逐步下滑, 分别为 20%、 19%和18%, 可见防伪税控以外的业务支撑收入增长。

资产负债表膨胀。前三季度应收账款、预付账款、存货、应付账款和预收账款分别较去年末增长 179%、144%、100%、171%和 47%。相较于防伪税控业务, 系统集成和渠道分销业务的每一元收入需要更多流动资金, 因此资产负债表膨胀也反映收入结构的变化。今年前三季度的净现金(货币资金减去有息负债) 比去年同期增加 1.6亿元,预计今年末净现金将超过 43亿元,资产负债表膨胀但未失控。未失控的证据之一是前三季度净利息收入仍然同比增长 8.7%。

未来防伪税控业务使公司能够获得稳定的利润和现金流,网络、软件和系统集成以及正在培育中的业务(如 POS服务、银行卡芯片等)是成长引擎。不同的成长动力使公司的损益表、资产负债表呈现不同的特点。

略微下调未来三年的盈利预测,更加充分反映收入结构变化对毛利率的影响。假设2013年非营改增的防伪税控系统的价格也降为720 元/套。预计12、13和 14年的收入分别为 140、 161 和180亿元, 净利润分别为 10.1、 10.1和13.5亿元,每股收益为 1.09、1.09和1.47元。维持“增持”的投资评级。

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航天信息基本面数据
  • 总股本 18.63亿股
  • 流通股 18.53亿股
  • 每股收益 0.28元
  • 每股未分配利润 3.94元
  • 每股净资产 5.57元
  • 净资产收益率 4.51%
  • 净利润 51250.02万
  • 净利润增长率 406.37%
航天信息投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内100001
半年内10400014
一年内36800044
航天信息盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 0.87 1.07 1.31 1.50
净利润(亿元) 16.19 19.93 24.42 27.84
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
汉王科技 10.02% 0 0 0 0 0 0
宇信科技 6.68% 1 1 0 0 0 0
网达软件 6.44% 0 0 0 0 0 0
数字政通 6.00% 2 2 0 0 0 0
诚迈科技 5.36% 0 0 0 0 0 0
ST运盛 5.08% 0 0 0 0 0 0
朗新科技 4.73% 4 1 3 0 0 0
科创信息 4.73% 0 0 0 0 0 0
四方精创 4.58% 0 0 0 0 0 0
南天信息 4.15% 0 0 0 0 0 0
石基信息 3.78% 15 8 7 0 0 0
维宏股份 3.62% 0 0 0 0 0 0
川大智胜 2.96% 0 0 0 0 0 0
万兴科技 2.70% 2 0 2 0 0 0
思特奇 2.67% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细891239.65686.90955.87
长城汽车详细6110.866.428.29
宁德时代详细6099.4555.2872.50
三一重工详细5317.038.8013.61
通威股份详细5117.208.3213.60
伊利股份详细5036.0024.7232.25
绝味食品详细4648.6232.7635.91
隆基股份详细4535.3320.3724.00
深南电路详细44121.0375.70104.40
高新兴详细4410.456.407.06
中公教育详细4413.230.6913.59
尚品宅配详细4495.7071.7477.65
中顺洁柔详细4312.327.9312.55
中国国旅详细41100.3549.5985.88
比亚迪详细4156.7846.5053.93

数据来源:东方财富Choice数据