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区域流通龙头,多元化助推企业发展

www.eastmoney.com 2016年05月24日 00:00 西南证券 朱国广,何治力,施跃

浙江震元(000705)

事件:近期我们 对公司进行调研,就公司经营情况及未来战略规划进行沟通。

生产线GMP 认证完成,全年业绩恢复性增长。1)震元制药生产线GMP 认证完成,产能释放提升公司业绩。受厂区搬迁及口服制剂项目GMP 认证检查停产影响,2015 年医药工业增速并未完全体现。目前老厂区搬迁及生产线GMP 认证已经完成,预计上半年医药工业增速超过20%;2)制剂产品有亮点,腺苷蛋氨酸带来新增量。a、氯诺昔康功能为镇痛,该产品在2015 年销售收入超过5000万,预计全年增速超过20%;b、盐酸头孢他美酯在进入浙江省目录后增速较快,公司具有该产品的儿童剂型,为市场稀缺品种,预计收入规模超过千万;c、其余品种如伏格列波糖等均为2000-3000 万级别,预计保持稳定增长;d、腺苷蛋氨酸为护肝药,注射剂型。该产品已经在2015 年进入批量生产阶段,国内现在只有两家且工艺上比较难,预计后续申报的企业数量有限。该产品目前正在做市场投标,前景看好。我们认为:公司2015 年净利润约为3600 万元,在产能恢复及新品上市的背景下,预计全年净利润增速或超过30%。

深耕传医药流通业务,积极布局大健康。1)2015 年公司流通业务收入约为18亿元,其中批发业务约为4 亿元,配送业务为10 亿元。对医院的批发配送业务收入约为7 亿元,占公司批发配送业务收入50%左右。在两票制政策推行背景下,公司将调整业务布局,充分发挥基层配送网络优势,扩大对医院的批发业务占比,进而提升公司毛利水平;2)公司零售药店收入约4 亿元,目前有超过70 家连锁药店,品牌及区域价值得到行业认可,例如公司门店开设广誉远专柜、取得太极藿香正气口服液省级代理等。公司注重大中型门店的拓展,将持续拓展中医健康服务,推出震元堂针灸理疗项目,提升客户黏性;3)积极对接处方外流,开设DTC 药房。由于地方医院有控制药占比的需要,企业有保药价的需要,公司正在积极开展对接。首家药店选址在绍兴人民医院旁边,同时开设学术推广等,预计将成为公司未来新的利润增长点;4)积极布局大健康领域。公司具有区域及医院合作优势,将从集团及上市公司层面培育大健康业务,母婴护理、康复医疗等值得期待。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 分别为0.14 元、0.19 元、0.25元,对应市盈率分别为81 倍、60 倍、46 倍。我们认为随着公司生产线GMP认证及厂区搬迁完成,医药工业将迎来收入增速回升,且在新产品上市及DTC药房推广后也将提升整体毛利率水平。公司在大健康领域积极布局,或有超预期表现。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:零售药店盈利或不达预期,新产品销售或不达预期。

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浙江震元基本面数据
  • 总股本 3.34亿股
  • 流通股 2.82亿股
  • 每股收益 0.14元
  • 每股未分配利润 1.47元
  • 每股净资产 4.39元
  • 净资产收益率 3.19%
  • 净利润 4623.46万
  • 净利润增长率 8.05%
浙江震元投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内000000
半年内000000
一年内000000
浙江震元盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 0.21 0.00 0.00 0.00
净利润(亿元) 0.71 0.00 0.00 0.00
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
贝达药业 5.87% 14 4 10 0 0 0
ST辅仁 4.99% 0 0 0 0 0 0
沃森生物 3.93% 4 2 2 0 0 0
中源协和 3.53% 0 0 0 0 0 0
艾德生物 3.51% 13 6 7 0 0 0
奥翔药业 3.45% 0 0 0 0 0 0
凯普生物 3.37% 4 4 0 0 0 0
中关村 3.25% 1 1 0 0 0 0
紫鑫药业 3.21% 0 0 0 0 0 0
东诚药业 2.95% 7 6 1 0 0 0
莱美药业 2.84% 1 1 0 0 0 0
云南白药 2.77% 13 9 4 0 0 0
海翔药业 2.71% 4 4 0 0 0 0
润达医疗 2.67% 4 3 1 0 0 0
同和药业 2.66% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细681239.65806.841180.99
长城汽车详细5710.867.518.02
宁德时代详细5399.4555.2871.29
隆基股份详细5335.3321.6826.51
通威股份详细4617.2012.4812.89
尚品宅配详细4593.0071.7479.42
三一重工详细4417.0310.8914.77
中顺洁柔详细4413.729.8412.63
绝味食品详细4348.6228.1243.57
比亚迪详细4256.1748.5648.83
当升科技详细4135.2022.3624.30
迈瑞医疗详细41183.26131.60183.80
中国国旅详细41100.3575.2094.88
五粮液详细41166.0891.35131.42
保利地产详细4018.6312.1815.68

数据来源:东方财富Choice数据