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用户增长超预期,看好公司网络价值重估,继续重点推荐

www.eastmoney.com 2016年08月19日 00:00 招商证券 王林,周炎,冯骋

K图 600804_1

鹏博士(600804)

1、业绩符合我们预期。

2016年上半年营业收入为43.85 亿元,较上年同期增长17.64 %;归属于上市公司股东净利润4.04亿元,较上年同期减少3.33%,实现EPS为0.3元,扣除去年半年非经常性损益和投资收益(上年同期公司转让深圳九五投资股权等获得收益4876万元)的净利润同比增长为13.6%,业绩符合我们预期,竞争格局变化挤压了公司的利润增长。

2、用户增长超预期。

用户规模增长超预期。报告期内实现净增家庭在网用户183万户,较上年同期增长90%,累计家庭在网用户1183万户(其中50M以上大带宽用户比例为55%),用户规模增长超市场预期。这反映公司在市场竞争加剧下的战略性选择和很强的应对能力,目前公司仍处于快速“抢用户”阶段,市场份额不断扩大为构建一体化的增值服务平台奠定坚实用户基础。

ARPU下降比例仍处于可控区间。我们预计今年受竞争加剧影响单用户收入可能下降10%-15%左右,整体仍处于可控区间,未来随着公司进一步向内容及服务领域深入布局,提升用户感知和粘性,ARPU值有望触底回升。中移动低价策略影响收入增长,但长期难以持续。由于中国移动低价策略加剧市场竞争,也给 公司ARPU值造成影响(在用户同比大幅增长并未带来收入的大幅增长),但从长期竞争格局看,我们认为中国移动低价策略难以持续,一方面,现阶段中国移动发展用户是不计成本的,但随着规模的发展,要留住用户、提升效益,宽带网络的质量必须要保证用户良好的体验,随之带来的成本大幅提升使得中国移动不会长期采用低价换取用户规模的策略。另一方面,中国电信和中国联通作为在位优势者,可能会通过诸如国际带宽出入口、移动通信低价、提升用户感知等策略反制移动,我们预计最终宽带市场的竞争会达到一个平衡点。

3、毛利率有所下滑,费用率小幅下降,现金流充裕,资本支出小幅增长。

综合毛利率有所下降2.27个百分点,分产品看,上半年由于新开业务多处于建设期,成本费用投入较大,互联网接入业务毛利率比上年减少2.19个百分点,同时,公司对内容布局及价值提供的深化开始显现成效,互联网增值业务增加0.52个百分点。 风险提示:行业竞争激烈、公司战略执行进度低于预期

费用方面,受益于业务规模的扩大及新城市的拓展,销售费用率、管理费用率分别为 32.54%、 14.21%,同比分别下降0.68 和 0.26 个百分点,而受益于资金利息收入增加,财务费用同比下降了 19.06%;公司加大研发支出,整体研发投入较上年上涨 27.74%,增幅较大。

现金流方面,销售商品、提供劳务收到现金约为 48.7 亿元,同比增长近 8%,但因主要由于成本和人员工资上升,经营性现金流量净额同比下降了 11%,为 18.4 亿元;投资活动产生的现金流量净额约 16 亿元,基本与去年持平,其中上半年资本支出达到近 18 亿元,小幅增长 3%。

4、扎扎实实推进云管端升级,内容服务加深布局

美股运营商的“云管端+内容”的深入布局带来用户价值重估。目前,公司已逐步实现了云、管、端协同发展的全面布局,在不断提升在网用户规 模的基础业务之上积极拓展互联网增值业务,公司业务协同效应逐步显现。

云: 全球范围建设了 20 多个电信级云数据中心,在国内重点城市以及首尔、 洛杉矶、旧金山等多地打通中美欧节点,搭建云数据中心平台,通过云 CDN、云传输、移动端多方通讯等技术承载全球 OTT 平台,运营 4K 极清视频娱乐、鹏云视讯、云课堂和云游戏等应用服务。同时自主开发的自动化云计算平台发布了 DRCloud2.0 版本,实现了秒级计算、分布式存储、 SDN(软件定义网络),突破了多数据中心模式和分布式集群的大规模部署技术,可实现将无线商业的传统集成模式成功转至云服务模式、为商业客户提供经济高效的无线网络增值服务。

管: 公司开展互联网接入业务地级以上城市 189 个,累计网络覆盖 9741 万户,已形成一张全国一体化全贯通的极速光纤网络。未来将打造一张覆盖全球三亿家庭并通过海底光缆直连北美、欧洲、东亚主节点的高速宽带网络。在国内普及 100M 宽带接入服务,同时推广高端 1000M 接入服务,支持大麦视频云平台 4K 极清视频码流传输。在海外,通过收购 Giggle Fiber(古歌宽带)等宽带运营公司,获得光纤网络及宽带用户资源,实现海外管端战略的快速推进。

端: 持续加快大麦盒子、大麦路由器的全球业务的推进工作,通过智能终端的研发推广和社区云的部署,将电视机进行联网,将固网与家庭无线网相联结。未来 3-5 年,公司将通过全面完善“超宽带云管端”生态产业链实现家庭物联网布局,截至报告期末,大麦盒子已在全球发展近 400 万用户,正在快速获得市场份额,未来三年,公司将力争实现发展一千万用户的目标。

内容:在内容产业链延伸方面,公司已经迈出重要第一步,携手星光源布局好莱坞强势 IP ,在电影内容的开发、制作、放映及互联网发行等方面开展深度战略合作。从产业大趋势,以及互联网传媒转型的战略需求来看,公司在内容产业链延伸布局有望持续加快。

5、三大资源重估有望拉升长期价值,继续重点推荐

宽带接入市场竞争日益激烈的背景下,预计公司会加快“抢用户”和内容方面的布局,未来“云管端+内容”战略有望持续推进,推动用户规模和价值的双双提升。公司作为优质白马,估值处于历史较低水平,从长期价值看,公司拥有的千万用户网络平台,以及丰富的网络、 IDC 等基础资源,具备宽带网络平台价值、 IDC 价值、潜在云服务三个长期价值再发现过程。预计公司 16~18 年 EPS 为 0.61 元、 0.78 元和 0.93 元,给予公司 2017 年 PE 为 32X-36X,对应 12 个月目标价 25 元-28 元,继续重点推荐。

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鹏博士重要数据一览
鹏博士基本面数据
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  • 总股本 14.32亿股
  • 流通股 14.32亿股
  • 每股收益 0.27元
  • 每股未分配利润 1.86元
  • 每股净资产 4.70元
  • 净资产收益率 5.95%
  • 净利润 39051.41万
  • 净利润增长率 -3.37%
鹏博士投资评级
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一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内100012
三个月内310026
半年内410027
一年内520029
鹏博士盈利预测
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2016A 2017E 2018E 2019E
每股收益(元) 0.55 0.62 0.74 0.90
净利润(亿元) 7.89 8.93 10.61 12.87
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
鹏博士 1.58% 6 3 3 0 0 0
中国联通 -0.69% 6 4 1 0 0 0
国脉科技 -3.20% 1 1 0 0 0 0
光环新网 -3.63% 4 3 1 0 0 0
二六三 -5.96% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
万华化学详细5556.1023.2037.71
中国国旅详细4954.0027.5036.45
中兴通讯详细4830.2416.4830.63
启迪桑德详细4339.7331.9237.07
先导智能详细4290.8837.4872.08
泸州老窖详细4173.3341.5158.46
杉杉股份详细4124.0013.4621.10
铁汉生态详细4020.6512.1014.56
贵州茅台详细40539.69263.79560.72
恒瑞医药详细4063.4948.7063.63
牧原股份详细4041.046.9338.60
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伊利股份详细3928.4618.2329.54
中青旅详细3831.1519.7220.04