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年报点评:叉车销量增长,受益于工业企业景气度向好

www.eastmoney.com 2017年03月20日 00:00 东吴证券 陈显帆,周尔双

K图 600761_1

安徽合力(600761)

事件: 2016 年度实现营收 62 亿元,同比增长 9%;实现扣非归母净利 3.33 亿元,同比增加 7.8%。

投资要点

2016 年营收同比增加 9%, 扣非归母净利同比上升 7.8% 公司是叉车行业绝对龙头,叉车是工业机械的代表,与工业景气度密切相关。 2016 年收入增长 9%但归母净利润略下滑 0.45%的主要原因是由于政府补助降低导致非经常性收入减少 29%所致。分业务看,叉车及配件营收 60 亿元,同比+9%,占营收的比重为 97%;装载机营收 1 亿元, 同比-6%, 占营收的比重为 2%。 值得注意的是,Q4 收入增速明显好于前三季度,为同比增长 29%, 环比 Q3 增长 8%。Q4 净利润同比增长 7.7%,环比略有下滑。 Q4 收入的加快增长也验证了我们之前对叉车行业正加快复苏的判断。

我们认为, 目前以挖掘机为代表的工程机械前瞻销售指标数据持续超预期,真实的需求回暖正在从挖掘机向装载机、叉车、起重机、泵车等领域持续扩散。2016 年国内叉车行业销量同比增 13%,突破 37 万台,创历史新高。2017 年 2 月合力销量过万台,1-2 月合计销量超 1.5 万台,同比增长 60%。表明叉车行业己走出低谷进入拐点向上期。公司叉车主业作为叉车行业龙头受益明显,预计2017 年业绩有望逐步反弹回到 2013、2014 年水准。

综合毛利率 22.51%,叉车产品毛利小幅提高

2016 年毛利率 22.51%,同比+0.37pct。分业务看,叉车产品毛利率、装载机的毛利率分别是 22.57%,10.30%,同比分别为+0.52pct、 +2.00pct。三项费用合计 13.41% (其中销售费用 5.86%,管理费用 7.71% , 财 务 费 用 -0.16% ; 分 别 同 比 -0.04pct ,-0.49pct,+0.13pct) ,合计同比-0.4pct。

2017 国企改革方案落地预期强烈

公司第一大股东安徽叉车集团(持股 37.97%)是由安徽国资委 100%控股的省属重点国资企业。公司是叉车集团旗下唯一的上市公司平台。2015 年公告将实施管理层和技术骨干持股计划,考虑到合力的混改方案酝酿已近一年和 2017 年国家层面国企改革加速的趋势较确定。我们认为,公司国企改革方案有望在 2017 年落地。

合力对标杭叉,当前价值明显被低估

合力与杭叉的叉车业务均占营收的 90%以上,业务类似可比。从市占率分析,合力市占率 30%,杭叉为 20%,合力是行业龙头。从盈利能力分析,合力净利率为 7.4%与杭叉接近(杭叉 8.7%);合力 ROE 为 10%,杭叉 20%。从经营能力分析,合力的营业收入 62亿元,高于杭叉 24% (杭叉 50 亿元)。从偿债能力分析,合力资产负债率为 29%,杭叉为 30%。 从估值水平看,合力 2017 年 PE 约 16X,相比杭叉,折价 50%, 具有较大的估值修复空间。我们认为,合力各项财务指标均和杭叉类似,但市占率和收入规模都远优于杭叉,未来若国企改革落地,盈利能力和经营效率均有很大改善空间。

盈利预测与投资建议:

公司是叉车行业龙头,考虑到工业企业的景气度持续复苏和国企改革预期。我们预计 2017-2019 EPS 为 0.78、0.95、1.15 元,对应 PE 分别为 20、16、13 倍,维持“买入”评级。

风险提示:国企改革进度低于预期;叉车复苏低于预期

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安徽合力重要数据一览
安徽合力基本面数据
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  • 总股本 7.40亿股
  • 流通股 7.40亿股
  • 每股收益 0.30元
  • 每股未分配利润 3.33元
  • 每股净资产 5.63元
  • 净资产收益率 5.06%
  • 净利润 22383.27万
  • 净利润增长率 15.26%
安徽合力投资评级
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一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内420006
半年内10200012
一年内23300026
安徽合力盈利预测
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2016A 2017E 2018E 2019E
每股收益(元) 0.64 0.71 0.86 1.00
净利润(亿元) 4.74 5.25 6.34 7.37
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
金辰股份 9.99% 0 0 0 0 0 0
杭氧股份 7.65% 4 2 2 0 0 0
宝德股份 6.09% 0 0 0 0 0 0
如通股份 6.02% 1 0 1 0 0 0
弘宇股份 5.92% 0 0 0 0 0 0
华舟应急 5.10% 2 0 2 0 0 0
雄帝科技 3.68% 3 0 3 0 0 0
法兰泰克 3.35% 1 0 1 0 0 0
宁波精达 3.05% 0 0 0 0 0 0
苏州科达 2.92% 13 10 3 0 0 0
兰石重装 2.69% 0 0 0 0 0 0
高澜股份 2.52% 0 0 0 0 0 0
宝色股份 2.47% 0 0 0 0 0 0
冀东装备 2.43% 0 0 0 0 0 0
精测电子 2.35% 24 13 11 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
万华化学详细5756.1023.2038.94
中国国旅详细4954.0027.5036.85
中兴通讯详细4730.6317.2728.49
恒瑞医药详细4665.2729.9765.11
伊利股份详细4229.6818.2329.50
牧原股份详细4041.046.9342.15
聚光科技详细3936.9627.9335.96
宋城演艺详细3826.5018.9019.16
华兰生物详细3841.0427.9029.28
碧水源详细3821.8717.0119.10
杉杉股份详细3824.0013.4622.22
五粮液详细3857.7243.0062.60
铁汉生态详细3720.6512.1014.84
先导智能详细3790.8837.8477.51
贵州茅台详细36539.69263.79573.41