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区域路桥龙头迎发展拐点

www.eastmoney.com 2017年03月30日 00:00 国金证券 贺国文

K图 000498_1

山东路桥(000498)

业绩简评

公司 16 年营收 81.48 亿元(+9.83%),净利润 4.30 亿(+13.98%),业绩稳定增长。 路桥施工/路桥养护占总收入的 85%/11%,同比+16%/-32%。

经营分析

回款向好应收账款大幅减少,经营现金流情况良好: 1) 经营活动产生的现金流量净额 8.14 亿元(-2.21%), 连续 4 年为正经营状况良好; 2) 财务费用0.67 亿元(+17.65%),主要原因是随着 BT 项目陆续进入收款期,回购款的收回,项目建设期利息减少较多; 3)公司应收账款 36.8 亿( -10.8%),总资产占比 23.8%,因公司加大催款力度回款增加; 4)公司资产减值损失增加 1.12 亿元主要因公司一建造合同亏损,计提减值损失 4236 万。

山东省建设维持高位订单充足业绩高增有保障,积极开拓新业务新市场:1) 截止 16 年底在手订单未完工金额共计 184.25 亿元, 17 年已中标 8 个订单总金额超过 200 亿元,订单充足 17 年业绩确定性高增,十三五山东高速公路计划建设 2252 公里相当于全省前 30 年累计保障业绩增长; 2)公司积极发展路桥养护业务 16 年营收 8.83 亿元占比 10.84%,毛利率高达 24.78%( +3.16%),公司同时积极开拓海内外新市场,四川、云南、福建等地产值进一步扩大, 越南安哥拉等海外市场也得到发展; 3)公司预计 17 年营收117.49 亿元( +44.20%),净利润 5.57 亿元( +29.17%),彰显充足信心。

定增引入齐鲁投资,国企改预期强烈: 1) 公司拟公开发行股票引进齐鲁投资大约持股 7%, 齐鲁发展目前运营高速公路 3247 公里占山东高速总里程的 57%,公司战略引入齐鲁投资有望借助其高速公路运营管理平台及经验进一步做大做强养护业务; 2)控股股东山东高速集团 15 年被确定为国资投资运营试点企业,拟通过非公开发行引进安邦和华融分别持股 11.5%和 1.3%混改已实现突破,公司国改预期强烈。

投资建议

我们认为公司订单充足业绩高增无忧, 同时积极探索公路养护业务和海内外新市场成新的增长极。

估值

我们给予公司未来 6-12 个月 10-12.5 元目标价位,对应 17EPS 和 18EPS估值为 20-25 倍和 15-19 倍。

风险

项目落地不达预期; 养护业务及海外业务开拓不达预期; 国改不达预期。

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山东路桥重要数据一览
山东路桥基本面数据
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  • 总股本 11.20亿股
  • 流通股 3.54亿股
  • 每股收益 0.02元
  • 每股未分配利润 1.80元
  • 每股净资产 3.11元
  • 净资产收益率 0.74%
  • 净利润 2682.47万
  • 净利润增长率 1375.28%
山东路桥投资评级
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一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内010001
三个月内410005
半年内710008
一年内17100018
山东路桥盈利预测
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2015A 2016E 2017E 2018E
每股收益(元) 0.34 0.48 0.62 0.79
净利润(亿元) 3.77 5.40 6.98 8.82
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
中化岩土 10.04% 2 1 1 0 0 0
*ST油工 4.62% 0 0 0 0 0 0
东南网架 4.09% 3 1 2 0 0 0
博信股份 2.10% 0 0 0 0 0 0
中矿资源 2.05% 9 6 3 0 0 0
安徽水利 1.96% 20 13 7 0 0 0
中国电建 1.59% 12 7 4 1 0 0
森特股份 1.52% 1 0 0 0 0 0
祥龙电业 1.40% 0 0 0 0 0 0
中泰桥梁 1.39% 8 2 6 0 0 0
名雕股份 1.31% 2 0 1 0 0 0
东湖高新 1.22% 0 0 0 0 0 0
成都路桥 1.15% 0 0 0 0 0 0
镇海股份 0.99% 1 1 0 0 0 0
中国交建 0.99% 25 9 15 1 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细62379.05301.46413.48
隆基股份详细4616.7313.3016.95
宋城演艺详细4525.4219.3220.14
中金环境详细4229.1024.3031.05
铁汉生态详细4214.7011.7415.07
中兴通讯详细4027.9015.3617.76
龙蟒佰利详细4016.1812.2117.36
先导智能详细3943.0133.0045.58
恒瑞医药详细3848.3044.4053.63
南都电源详细3821.2917.2020.11
五粮液详细3757.7234.3345.50
碧水源详细3626.8015.9621.78
爱尔眼科详细3534.1629.5032.87
国轩高科详细3535.2830.4431.76
金风科技详细3420.8014.6315.01