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公司报告:用互联网思维提升产业链效率,赋能供应链与经销商,连接消费者,构筑南极生态

www.eastmoney.com 2017年06月27日 00:00 东吴证券 马莉,陈腾曦

K图 002127_1

南极电商(002127)

引言

本篇报告主要是结合最新电商市场发展状况,分析思考南极电商未来发展的核心问题,探讨其商业模式、发展空间,在整个电商生态体统及商品生产流通产业链所处的位置,以期对其发展前景有更深刻的理解。同时,采用电商零售、纺织服装、传媒互联网行业交叉的视角对其商业模式作了进一步分析,也颇具创新性与启发性。

如何看待南极电商的商业模式与护城河?

南极电商享受了电商发展的红利,连接前端互联网流量与优质供应链,提供电商生态服务。在整个商品产业链,南极电商可以从终端GMV 中可以获取7%-10%的收入,是以品牌为纽带、提升渠道效率的收入。南极电商提高了产业链效率,品牌加价率在1.6-2.5 倍,贴近成本定价,发挥规模化优势,不断提高进入门槛。南极人品牌满足了大众消费群体的中低端需求,提升了产业链效率,保持较低的加价率,获取规模经济,这也是南极电商的竞争壁垒。

如何看待南极电商发展空间?

南极电商发展空间广阔,单类目集中度提升、多类目运营、跨品牌扩张都有较大发展空间。单类目上,中低端品牌更加走向集中化利好南极电商这样的龙头及高效率玩家,同时,线上品牌仍然高度分散化,消费市场庞大,整合空间尤大,南极人有望不断挤占中小淘品牌、无品牌商品的空间。南极人品牌跨类目发展,高性价比形象受到了消费者广泛认可,家纺、生活电器、运动户外等事业部16 年营收都取得了翻倍的增长,17 年一季度GMV 持续快速增长。公司将品牌运营、电商生态服务经验不断复制到其它品牌上,卡帝乐定位更为高端,线上渠道爆发式增长,同时布局新经济品牌如网红Pony、精典泰迪、母其弥雅等,符合消费升级潮流。我们看好公司品类、品牌扩张能力及长期成长性。

如何看待南极电商与各类合作伙伴关系?

南极电商生态体系,涉及到电商平台、供应商、经销商、消费者等,整个体系的建立与运转是长期积累、用前瞻性眼光不断获取行业红利并良好执行的结果,也是南极电商的核心竞争力。南极电商既懂传统供应链,又懂互联网流量获取与运营,逐步降低对阿里平台依赖性,不断寻求更低成本的流量,嫁接优质供应链,赋能供应商与经销商,单个经销商、供应商覆盖的GMV 提升明显,反映了南极人体系运营的高效率。高性价比产品形象融入消费者心智,品牌知名度较高。对内推行阿米巴经营管理模式、员工持股计划,事业部形式组织,充分调动了员工积极性。

南极电商商业模式与类似公司相比有哪些特色?

南极电商的商业模式有一定的独特性,处在电商零售、纺织服装、传媒互联网行业的交叉点。与宝尊电商类似,南极电商做电商生态服务,是所在领域龙头,有望积累优势,强者恒强;一些细分类目中低端产品领导者也采用了类南极电商的授权生产、线上销售的模式,打造高性价比大众消费品,增长迅速;与优衣库类似,南极电商主打基础款产品,提升产业链效率,将性价比做到了极致;与纺织服装行业的海澜之家相似,南极电商轻资产运营,不承担库存,连接消费者与供应商,降低了产品加价率;南极电商流量获取运营、跨类目扩张的能力可以类比网易严选。南极电商作为中低端消费品线上龙头有望积累优势,强者恒强;类目拓展、品牌运营经验丰富,提升了渠道效率,为消费者创造了价值;切入中低端大众消费群体,市场空间广阔,社会化方式组织效率较高。用互联网思维提升产业链效率,赋能供应链与经销商,连接消费者,构筑南极生态。

投资建议

我们看好公司的战略卡位及核心竞争力,及多品类、多品牌、多平台的发展策略。暂不考虑时间互联并购,预计17-19 年可实现归母净利润5.0 亿、7.7 亿、11.6 亿,对应PE 为39 倍、25 倍、17 倍,考虑到公司商业模式稀缺性及未来良好成长性,维持“买入”评级。

风险提示

新品牌运营低于预期

应收账款风险

时间互联收购存在不确定性

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南极电商重要数据一览
南极电商基本面数据
更多
  • 总股本 15.38亿股
  • 流通股 9.68亿股
  • 每股收益 0.09元
  • 每股未分配利润 0.44元
  • 每股净资产 1.09元
  • 净资产收益率 8.72%
  • 净利润 13984.54万
  • 净利润增长率 64.37%
南极电商投资评级
更多
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内200002
三个月内810009
半年内19400023
一年内30600036
南极电商盈利预测
更多
2016A 2017E 2018E 2019E
每股收益(元) 0.68 0.33 0.49 0.67
净利润(亿元) 10.38 5.01 7.51 10.23
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
台华新材 7.15% 0 0 0 0 0 0
哈森股份 3.81% 0 0 0 0 0 0
鹿港文化 3.07% 3 1 1 0 0 0
美欣达 2.31% 0 0 0 0 0 0
红蜻蜓 1.87% 0 0 0 0 0 0
上海三毛 1.55% 0 0 0 0 0 0
旷达科技 1.26% 2 1 1 0 0 0
比音勒芬 1.05% 1 1 0 0 0 0
摩登大道 0.97% 0 0 0 0 0 0
日播时尚 0.72% 6 0 0 0 0 0
奥康国际 0.68% 9 4 5 0 0 0
起步股份 0.68% 0 0 0 0 0 0
华纺股份 0.64% 0 0 0 0 0 0
浙江富润 0.61% 0 0 0 0 0 0
江苏阳光 0.57% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
万华化学详细5556.1023.2037.95
中国国旅详细4954.0027.5036.62
中兴通讯详细4830.2416.4830.47
启迪桑德详细4239.7331.9237.02
先导智能详细4290.8837.4872.58
泸州老窖详细4173.3341.5156.84
杉杉股份详细4124.0013.4621.56
铁汉生态详细4020.6512.1014.75
贵州茅台详细40539.69263.79558.11
恒瑞医药详细4063.4948.7063.51
碧水源详细3922.0317.0118.96
聚光科技详细3936.9627.9335.94
伊利股份详细3928.4618.2328.83
中青旅详细3831.1519.7220.15
宋城演艺详细3826.5018.9019.18