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2017年中报点评:并购发力,成长兑现

www.eastmoney.com 2017年08月24日 00:00 中泰证券 戴志锋

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阳光城(000671)

公司发布 2017 年中报,上半年实现营收 75.25 亿元,同比增长 84%,归属母公司股东净利 3.28 亿元,同比增长 91.8%, EPS0.08 元;

业绩大幅增长,销售彰显成长

报告期公司净利增速高于营收原因: 1、结转项目权益占比提升致少数股东损益占净利比重同比收窄 41.6 个百分点; 2、 部分存货跌价准备转回。报告期由于低毛利的华东和西北、华北片区结算占比较高(合计营收占比 81.5%),拖累公司结算毛利率同比下降 9.84 个百分点至 22.36%。另一方面,公司销售管理费用率虽然同比下降 0.9 个百分点至 1.6%,但由于近两年大量并购带来财务成本提升,财务费用同比增长了 163.4%。 销售方面,根据亿瀚智库数据,公司前 7 月实现销售额约 452 亿元,同比增长 123%,已经完成年度目标的 75%。从货值来看, 截止报告期末,公司约持有在建建面约 1076 万平,主要集中在中西部二线省会、长三角二三线及大福建等区域,全年可售货值约 1300亿元,叠加前 7 月的高完成率, 17 年销售额有望向 700 亿发起冲击。

并购持续发力,践行“三全”战略

由于去年收购的物产中大资产包于上半年并表,前 7 月公司拿地规模大幅增长,前 7 月公司新增项目规划建面 758 万平,总地价 311.8 亿元,同比分别增长 64%、 102%,但拿地金额占销售额比重同比下降 7 个百分点至 69%。从拿地方式看,前 7 月公司继续加大并购力度, 收购项目总地价为 236 亿元,占到拿地总量的 76%,较 16 年底提升 23 个百分点;从拿地区域来看,前 7 月公司加大了对长三角的强三线城市和中西部的二线省会城市的布局力度,前 7 月二三线土地投资额占比达到 85.5%,中西部、长三角新增项目建面占比分比为50%、 28%。在中报中公司披露将在下半年践行“三全”战略,全区域、全方式、全业态进行资源拓展和布局,我们期待公司在资源获取上的进一步动作。

资金压力改善,大股东增持彰显对未来信心

上半年公司完成 32 亿中票发行,叠加销售回款的增长, 公司资金压力有效改善,截至报告期末,公司短期偿债压力较去年底下降 56 个百分点至 42%, 净负债率较去年底下降 62 个百分点至 195%。有息负债中低成本的银行贷款和债券比重占到 58%,使得公司融资成本下移至 7.14%,同比下降 1.28 个百分点。 在当前房企融资监管趋严的背景下,公司积极拓展,尝试多种新的融资方式, 7 月先后拟在境外发行 5 亿美元债券、发起首期 15 亿元购房应收账款资产证券化、拟成立 100 亿房地产基金等,为公司长远发展奠定资金基础。公司大股东及其一致行动人于今年 5 月至 7 月耗资 4.62 亿元累计增持公司股份 8100 万股,占总股本 2%,增持均价 5.7 元/股,此举彰显了大股东对公司未来发展的信心,也进一步夯实当前股价的安全边际。

盈利预测与投资评级

公司自 16 年以来通过大举并购获得了大量低成本土地项目,目前在手土储规模 3007 万平,储备丰厚,作为高周转房企的代表,我们期待公司未来销售规模再上一台阶。我们预计公司 17、 18 年 EPS 为 0.47、 0.61 元,对应 PE 为 11.8x、 9.2x,维持“买入”评级。

风险提示事件: 公司销售不达预期、并购项目的不确定性。

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阳光城重要数据一览
阳光城基本面数据
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  • 总股本 40.50亿股
  • 流通股 32.46亿股
  • 每股收益 0.08元
  • 每股未分配利润 1.17元
  • 每股净资产 3.26元
  • 净资产收益率 2.45%
  • 净利润 32814.78万
  • 净利润增长率 91.82%
阳光城投资评级
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一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内110002
三个月内6400010
半年内12500017
一年内14500019
阳光城盈利预测
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2016A 2017E 2018E 2019E
每股收益(元) 0.38 0.47 0.63 0.80
净利润(亿元) 15.27 19.12 25.31 32.48
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
万泽股份 4.65% 0 0 0 0 0 0
阳光股份 2.58% 1 0 1 0 0 0
东方银星 1.75% 0 0 0 0 0 0
新黄浦 1.53% 0 0 0 0 0 0
海德股份 1.26% 1 1 0 0 0 0
浙江广厦 1.16% 0 0 0 0 0 0
大港股份 1.06% 2 1 1 0 0 0
天业股份 0.78% 0 0 0 0 0 0
陆家嘴 0.69% 5 2 1 1 0 0
浦东金桥 0.34% 6 3 1 2 0 0
张江高科 0.30% 3 3 0 0 0 0
天房发展 -0.16% 1 0 0 1 0 0
金桥B股 -0.28% 0 0 0 0 0 0
新光圆成 -0.31% 0 0 0 0 0 0
海航投资 -0.44% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
万华化学详细5750.4023.2039.97
贵州茅台详细52499.20263.79507.24
五粮液详细5157.7241.7957.42
碧水源详细5122.0317.0117.84
中兴通讯详细5030.2416.4826.25
丽珠集团详细47232.7547.8850.04
中国国旅详细4658.0027.5033.23
伊利股份详细4627.8118.2325.79
大秦铁路详细459.236.028.95
杉杉股份详细4524.0013.4622.50
华兰生物详细4341.0427.9027.77
龙蟒佰利详细4219.1415.5917.95
先导智能详细4267.6837.4874.40
泸州老窖详细4173.3341.5157.45
启迪桑德详细4139.7331.9234.99