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品牌矩阵为GMV高增长蓄力 下半年旺季高增长仍可期

www.eastmoney.com 2017年08月28日 00:00 招商证券 孙妤,高峰

K图 002127_1

南极电商(002127)

公司上半年实现营收和归母净利润分别同比增长 58.34%和 64.37%。 公司发布中报, 2017H1 公司实现营收/营业利润/归母净利润分别为 2.52/1.65/1.40亿元,同比增长 58.34%/74.96%/64.37%,基本每股收益为 0.09 元。 分季度看, 17Q2 实现营收/营业利润/归母净利润分别为 1.82/1.36/1.14 亿元,同比增长 56.06%/66.14%/65.82%。

公司授权产品 GMV 高速增长拉动上半年营收同比增长 58.34%。 1)分平台:全品牌电商渠道 GMV 达 42.01 亿元,同比增长 98.95%。其中,阿里平台实现 GMV28.70 亿元,同比增长 79.34%;京东平台实现 GMV 为 11.07 亿元,同比增长 123.05%;新增平台拼多多实现 GMV1.34 亿元;唯品会平台实现GMV0.90 亿元,同比增长 506.19%。 2)分品牌: 公司品牌授权和电商服务业务快速发展,南极人品牌实现 GMV37.04 亿元,同比增长 75.43%,其中,阿里平台实现 GMV26.87 亿元,同比增长 67.92%,在京东平台实现 GMV8.85亿元,同比增长 78.30%,新增拼多多实现 GMV1.03 亿元,唯品会平台实现GMV0.29 亿元;卡帝乐品牌实现 GMV4.23 亿元。同时, IP 品牌业务中包括精典泰迪母婴、家纺、内衣、食品等类目均经筹备期后开始经营;个人品牌业务中, PONYTIMES 美妆、 PONY COLLECTION 服装项目及广告业务也均落地开始运营,并已有业绩录入。

毛利率同比下降 3.02PCT 至 80.21%,期间费用率小幅下滑,净利率同比提升2.06PCT。 公司 17H1 的毛利率为 80.21%,同比下降 3.02PCT,主要系公司加速消化库存商品,货品销售毛利率仅为 5.45%,同比减少 23.30PCT,同时公司承担网红 IP 的形象授权费,降低其他服务的毛利率 17.92PCT 至 61.11%,而公司主要业务品牌综合服务业务毛利率为 93.17%,稳步提升 3.53PCT。 费用方面,上半年公司期间费用率为 14.99%,同比小幅下降 0.38PCT,其中,销售费用率和管理费用率分别为 5.24%和 12.30%,小幅下降 1.37PCT 和 0.37PCT;财务费用率为-2.55%。同时,公司获得政府补助 900 万元,投资收益 465 万元,综合来看,公司上半年净利率为 55.72%,同比增升 2.06PCT。

存货因公司加速清理库存而大幅下降,应收账款和经营性现金流均同比改善。 公司半年末的存货为 2363 万元,较年初减少 58.35%,较去年同期减少 59.59%,主要系公司上半年大力清理库存所致。因公司加强对应收账款的管理,中期末应收账款为 3.55 亿元,较去年同期下降 28.06%。同时,因营收的增加和现销比的提升,公司 17H1 末的经营性现金流净额为 9695 万元,同比增加 62.48%。

公司搭建四维业务矩阵, 收购时间互联助力切入电商生态服务。 公司四维业务矩阵包括:品牌授予服务、电商生态综合服务、柔性供应链园区业务、及少量的货品销售业务。公司通过品牌运营,整合并打通供应商和经销商资源,打造以优质品牌为核心的电商服务生态圈,逐步转型品牌运营服务商,其核心收入由货品销售向品牌运营服务转变。其中,品牌授予服务、电商生产服务和柔性供应链园区平台业务均属于现代服务业,具有高毛利率的特点, 其占主营收入的不断提升, 17H1 已达89.38%;而对于传统的货品销售业务,随着线下的直营和商超门店逐渐关闭,线上的天猫、京东、唯品会等直营店则转让给经销商运营,货品销售收入占主营收入的比例不断下降, 2016 年仅为 3.71%。同时, 2017 年 7 月 5 日,公司收购时间互联 100%股权无条件过会。通过收购时间互联,公司卡位整体平台及碎片化网络营销市场,可为公司的经销商客户提供高效、优质、精准的营销服务,进一步完善了专项服务体系。

公司持续拓品牌、扩品类,完善“ LOGO+IP+网红个人品牌”的品牌矩阵。 公司在四维业务矩阵不断完善的基础上,在多品牌建设方面的布局不断深化,致力于搭建“ LOGO+IP+网红个人品牌”的品牌矩阵, 通过收购和自我培育的方式扩充新品牌,丰富品牌矩阵,打开成长天花板。公司目前已经打造了“ LOGO+IP+网红个人品牌”的立体品牌矩阵,其中, LOGO 品牌包括南极人、卡帝乐、帕兰朵等,互相补充、相互协同; IP 品牌包括 Classic Teddy 系列中文及图形商标第 1-35 类,为公司开拓高端童装、母婴、家纺等提供了品牌空间;个人品牌方面,公司签约“亚洲美妆天后” PONY,并落地美妆及服装项目,同时与“亚洲最美瑜伽教练”母其弥雅签订合作协议,开拓户外休闲、瑜伽用品类目。公司品牌矩阵拓展步步为营,逐步完善,不排除未来仍存在收购其他品牌的预期。

盈利预测与投资建议: 结合中报情况, 暂不考虑时间互联并表,预计公司 17-19年 EPS 分别为 0.32、 0.48、 0.67 元,当前公司市值为 217 亿元,对应 17PE 43X,18PE 28X,公司商业模式可拓展性强,随着“ Logo+IP+网红品牌”在内的品牌矩阵有序推进,市场空间较大,短期看因双十一旺季临近,仍可继续持有。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。

风险提示: 新品牌及新品类拓展不及预期;质控及库存管控的风险。

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南极电商重要数据一览
南极电商基本面数据
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  • 总股本 15.38亿股
  • 流通股 9.68亿股
  • 每股收益 0.09元
  • 每股未分配利润 0.44元
  • 每股净资产 1.09元
  • 净资产收益率 8.72%
  • 净利润 13984.54万
  • 净利润增长率 64.37%
南极电商投资评级
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一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内810009
半年内19400023
一年内30600036
南极电商盈利预测
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2016A 2017E 2018E 2019E
每股收益(元) 0.68 0.33 0.49 0.67
净利润(亿元) 10.38 5.01 7.51 10.23
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
上海三毛 10.00% 0 0 0 0 0 0
龙头股份 9.97% 0 0 0 0 0 0
金鹰股份 5.13% 0 0 0 0 0 0
杉杉股份 4.77% 10 4 5 1 0 0
三毛B股 4.51% 0 0 0 0 0 0
富安娜 4.07% 13 7 5 1 0 0
三房巷 3.38% 0 0 0 0 0 0
红豆股份 3.07% 1 0 1 0 0 0
旷达科技 2.89% 2 1 1 0 0 0
华纺股份 2.62% 0 0 0 0 0 0
日播时尚 2.47% 6 0 0 0 0 0
歌力思 2.42% 21 18 2 0 0 0
嘉麟杰 2.40% 0 0 0 0 0 0
美欣达 2.36% 0 0 0 0 0 0
红蜻蜓 2.35% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
万华化学详细5756.1023.2039.13
中国国旅详细4954.0027.5036.81
恒瑞医药详细4665.2729.9764.98
中兴通讯详细4630.6317.2728.66
伊利股份详细4129.6818.2329.17
牧原股份详细4041.046.9339.67
聚光科技详细3936.9627.9335.97
宋城演艺详细3826.5018.9019.10
碧水源详细3821.8717.0118.53
杉杉股份详细3824.0013.4622.20
五粮液详细3857.7243.0062.51
铁汉生态详细3720.6512.1014.37
先导智能详细3790.8837.8477.28
贵州茅台详细36539.69263.79574.33
华兰生物详细3641.0427.9028.69