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空调龙头増势延续

www.eastmoney.com 2017年11月01日 00:00 华泰证券 王鹤岱 查看PDF原文

格力电器(000651)

成本上涨与人民币升值双重压力下,空调龙头延续増势

格力电器发布三季报, 2017 前三季度实现收入 1108.7 亿元, YoY+34.5%;归母净利润 154.6 亿元, YoY+37.7%。 由于渠道当前库存水平较低, 叠加后续成本与汇率负面因素逐渐消除,未来公司收入与利润増势有望延续。

Q3 单季度利润 YoY+24.5%

格力电器 Q3 单季度实现收入 416.9 亿元, YoY+25.4%;归母净利润 60.1亿元, YoY+24.5%; 扣非后归母净利润 660.4 亿元, YoY+40.5%; 收入与利润增速符合我们预期。 炎夏推动终端热销,渠道库存水平较低,经销商提货积极,公司收入保持快速增长。同时,公司具备较强的成本转移能力,产品结构调整叠加电商渠道放量,在原材料价格大幅上涨背景下, Q3 单季度毛利率同比仅小幅下滑 1.7pct 至 31.0%,环比持平。 由于返利方式的调整,公司销售费用率同比大幅下降 5.9pct 至 7.9%。整体来看,在汇兑收益大幅减少拖累下,公司归母净利率同比持平于 14.3%。

库存水平仍处低位,“补库存”值得期待

受炎夏影响,空调终端销售旺盛。根据产业在线数据, 2017 年 1-9 月空调行业整体内销量 7010.4 万台, YoY+56.1%,创下历史新高。 空调热销导致库存去化较为彻底,新冷年开盘渠道轻装上阵,库存水平较低也将为公司出货保持快速增长提供重要支撑。

外资涌入,估值中枢上移波幅收窄

根据沪深港通资金流动监测, Q3 单季度外资净买入格力电器 61.6 亿。外资涌入,一方面由于行业与公司本身未来业绩增长的持续性,另一方面则是由于与海外市场同类标的资产的估值差距。 QFII 多为长线资金,大量增持家电龙头,一方面能够提升估值中枢,另一方面能够降低市场风格转换

所带来的估值波动。

业绩有望持续增长、估值具备稀缺性,维持“买入”评级炎夏推动空调热销, 空调龙头收入端仍维持快速增长。 新冷年开盘,渠道库存处于低位,后续“补库存”值得期待。龙头品牌垄断优势明显,具备较强的渠道掌控力与定价权,能够通过产品均价提升对冲原材料价格上涨,业绩增长有望延续。同时,外资大量买入家电龙头,有助于提升估值中枢、降低估值波动幅度。由于前期空调热销与较低的渠道库存水平, 我们上调公司盈利预测,预计 2017-2019 年 EPS 分别为 3.35/3.96/4.58 元(前值为 3.02/3.43/3.89 元),给予 2018 年 13-15 倍 PE,上调目标价至 51.48-59.4元,维持“买入”评级。

风险提示:地产管控趋严,原材料价格大幅上涨。

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  • 核心数据
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  • 月K
格力电器基本面数据
  • 总股本 60.16亿股
  • 流通股 59.70亿股
  • 每股收益 0.93元
  • 每股未分配利润 10.19元
  • 每股净资产 11.79元
  • 净资产收益率 8.18%
  • 净利润 558162.44万
  • 净利润增长率 39.04%
格力电器投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内100001
三个月内100001
半年内9100010
一年内36610043
格力电器盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 3.72 4.55 5.28 6.04
净利润(亿元) 224.03 273.41 317.39 363.35
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
奥佳华 1.53% 11 7 4 0 0 0
*ST狮头 1.53% 0 0 0 0 0 0
美的集团 0.71% 25 17 8 0 0 0
德豪润达 0.65% 1 0 1 0 0 0
天际股份 0.37% 0 0 0 0 0 0
飞科电器 0.17% 21 7 14 0 0 0
海信科龙 0.13% 9 3 6 0 0 0
百达精工 0.13% 0 0 0 0 0 0
万和电气 0.00% 5 3 2 0 0 0
朗迪集团 -0.05% 0 0 0 0 0 0
天银机电 -0.08% 6 3 3 0 0 0
浙江美大 -0.20% 13 8 5 0 0 0
爱仕达 -0.35% 4 1 2 1 0 0
四川长虹 -0.36% 2 0 1 1 0 0
四川九洲 -0.44% 3 1 1 1 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
上汽集团详细7235.8629.0728.34
银轮股份详细5612.998.467.32
乐普医疗详细5542.8826.8933.78
华鲁恒升详细5424.1815.8318.54
分众传媒详细5114.999.899.67
贵州茅台详细51901.50662.47648.44
智飞生物详细4850.1530.1239.94
完美世界详细4740.6028.6026.12
恒瑞医药详细4685.5966.8967.23
宋城演艺详细4528.6019.5624.59
万华化学详细4452.2932.0449.89
中顺洁柔详细4316.528.678.30
华兰生物详细4235.6726.6232.00
天士力详细4243.7923.8720.97
安科生物详细4034.4516.7216.17

数据来源:东方财富Choice数据