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空调龙头増势延续

www.eastmoney.com 2017年11月01日 00:00 华泰证券 王鹤岱 查看PDF原文

K图 000651_1

格力电器(000651)

成本上涨与人民币升值双重压力下,空调龙头延续増势

格力电器发布三季报, 2017 前三季度实现收入 1108.7 亿元, YoY+34.5%;归母净利润 154.6 亿元, YoY+37.7%。 由于渠道当前库存水平较低, 叠加后续成本与汇率负面因素逐渐消除,未来公司收入与利润増势有望延续。

Q3 单季度利润 YoY+24.5%

格力电器 Q3 单季度实现收入 416.9 亿元, YoY+25.4%;归母净利润 60.1亿元, YoY+24.5%; 扣非后归母净利润 660.4 亿元, YoY+40.5%; 收入与利润增速符合我们预期。 炎夏推动终端热销,渠道库存水平较低,经销商提货积极,公司收入保持快速增长。同时,公司具备较强的成本转移能力,产品结构调整叠加电商渠道放量,在原材料价格大幅上涨背景下, Q3 单季度毛利率同比仅小幅下滑 1.7pct 至 31.0%,环比持平。 由于返利方式的调整,公司销售费用率同比大幅下降 5.9pct 至 7.9%。整体来看,在汇兑收益大幅减少拖累下,公司归母净利率同比持平于 14.3%。

库存水平仍处低位,“补库存”值得期待

受炎夏影响,空调终端销售旺盛。根据产业在线数据, 2017 年 1-9 月空调行业整体内销量 7010.4 万台, YoY+56.1%,创下历史新高。 空调热销导致库存去化较为彻底,新冷年开盘渠道轻装上阵,库存水平较低也将为公司出货保持快速增长提供重要支撑。

外资涌入,估值中枢上移波幅收窄

根据沪深港通资金流动监测, Q3 单季度外资净买入格力电器 61.6 亿。外资涌入,一方面由于行业与公司本身未来业绩增长的持续性,另一方面则是由于与海外市场同类标的资产的估值差距。 QFII 多为长线资金,大量增持家电龙头,一方面能够提升估值中枢,另一方面能够降低市场风格转换

所带来的估值波动。

业绩有望持续增长、估值具备稀缺性,维持“买入”评级炎夏推动空调热销, 空调龙头收入端仍维持快速增长。 新冷年开盘,渠道库存处于低位,后续“补库存”值得期待。龙头品牌垄断优势明显,具备较强的渠道掌控力与定价权,能够通过产品均价提升对冲原材料价格上涨,业绩增长有望延续。同时,外资大量买入家电龙头,有助于提升估值中枢、降低估值波动幅度。由于前期空调热销与较低的渠道库存水平, 我们上调公司盈利预测,预计 2017-2019 年 EPS 分别为 3.35/3.96/4.58 元(前值为 3.02/3.43/3.89 元),给予 2018 年 13-15 倍 PE,上调目标价至 51.48-59.4元,维持“买入”评级。

风险提示:地产管控趋严,原材料价格大幅上涨。

格力电器重要数据一览
格力电器基本面数据
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  • 总股本 60.16亿股
  • 流通股 59.70亿股
  • 每股收益 0.93元
  • 每股未分配利润 10.19元
  • 每股净资产 11.79元
  • 净资产收益率 8.18%
  • 净利润 558162.44万
  • 净利润增长率 39.04%
格力电器投资评级
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一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内710008
三个月内810009
半年内12100013
一年内38610045
格力电器盈利预测
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2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 3.72 4.55 5.29 6.06
净利润(亿元) 224.03 273.48 317.99 364.73
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
百达精工 4.97% 0 0 0 0 0 0
朗迪集团 2.00% 0 0 0 0 0 0
青岛海尔 1.89% 14 11 3 0 0 0
海信电器 1.25% 17 8 8 1 0 0
海信科龙 0.37% 10 4 6 0 0 0
格力电器 0.29% 19 14 4 1 0 0
闽灿坤B 0.27% 0 0 0 0 0 0
*ST狮头 0.26% 0 0 0 0 0 0
金莱特 0.23% 0 0 0 0 0 0
万和电气 0.22% 6 4 2 0 0 0
奥马电器 0.05% 6 4 2 0 0 0
飞科电器 0.02% 18 6 12 0 0 0
四川九洲 0.00% 3 1 1 1 0 0
万家乐 0.00% 0 0 0 0 0 0
天银机电 -0.15% 7 3 4 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
上汽集团详细6837.9231.1134.62
安科生物详细6134.4520.0020.20
永辉超市详细5611.788.749.45
银轮股份详细5512.998.469.86
贵州茅台详细55901.50624.35716.86
恒瑞医药详细5285.5965.3097.37
光线传媒详细5213.729.7910.73
锦江股份详细5140.2530.3937.19
智飞生物详细4948.6016.5650.00
乐普医疗详细4842.8821.2939.41
隆基股份详细4753.7521.6835.23
宋城演艺详细4620.4417.9120.49
新纶科技详细4527.0212.9614.88
桐昆股份详细4527.8019.2517.94
爱尔眼科详细4443.7328.8633.50