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空调龙头増势延续

www.eastmoney.com 2017年11月01日 00:00 华泰证券 王鹤岱

K图 000651_1

格力电器(000651)

成本上涨与人民币升值双重压力下,空调龙头延续増势

格力电器发布三季报, 2017 前三季度实现收入 1108.7 亿元, YoY+34.5%;归母净利润 154.6 亿元, YoY+37.7%。 由于渠道当前库存水平较低, 叠加后续成本与汇率负面因素逐渐消除,未来公司收入与利润増势有望延续。

Q3 单季度利润 YoY+24.5%

格力电器 Q3 单季度实现收入 416.9 亿元, YoY+25.4%;归母净利润 60.1亿元, YoY+24.5%; 扣非后归母净利润 660.4 亿元, YoY+40.5%; 收入与利润增速符合我们预期。 炎夏推动终端热销,渠道库存水平较低,经销商提货积极,公司收入保持快速增长。同时,公司具备较强的成本转移能力,产品结构调整叠加电商渠道放量,在原材料价格大幅上涨背景下, Q3 单季度毛利率同比仅小幅下滑 1.7pct 至 31.0%,环比持平。 由于返利方式的调整,公司销售费用率同比大幅下降 5.9pct 至 7.9%。整体来看,在汇兑收益大幅减少拖累下,公司归母净利率同比持平于 14.3%。

库存水平仍处低位,“补库存”值得期待

受炎夏影响,空调终端销售旺盛。根据产业在线数据, 2017 年 1-9 月空调行业整体内销量 7010.4 万台, YoY+56.1%,创下历史新高。 空调热销导致库存去化较为彻底,新冷年开盘渠道轻装上阵,库存水平较低也将为公司出货保持快速增长提供重要支撑。

外资涌入,估值中枢上移波幅收窄

根据沪深港通资金流动监测, Q3 单季度外资净买入格力电器 61.6 亿。外资涌入,一方面由于行业与公司本身未来业绩增长的持续性,另一方面则是由于与海外市场同类标的资产的估值差距。 QFII 多为长线资金,大量增持家电龙头,一方面能够提升估值中枢,另一方面能够降低市场风格转换

所带来的估值波动。

业绩有望持续增长、估值具备稀缺性,维持“买入”评级炎夏推动空调热销, 空调龙头收入端仍维持快速增长。 新冷年开盘,渠道库存处于低位,后续“补库存”值得期待。龙头品牌垄断优势明显,具备较强的渠道掌控力与定价权,能够通过产品均价提升对冲原材料价格上涨,业绩增长有望延续。同时,外资大量买入家电龙头,有助于提升估值中枢、降低估值波动幅度。由于前期空调热销与较低的渠道库存水平, 我们上调公司盈利预测,预计 2017-2019 年 EPS 分别为 3.35/3.96/4.58 元(前值为 3.02/3.43/3.89 元),给予 2018 年 13-15 倍 PE,上调目标价至 51.48-59.4元,维持“买入”评级。

风险提示:地产管控趋严,原材料价格大幅上涨。

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格力电器重要数据一览
格力电器基本面数据
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  • 总股本 60.16亿股
  • 流通股 59.70亿股
  • 每股收益 2.57元
  • 每股未分配利润 8.10元
  • 每股净资产 9.75元
  • 净资产收益率 25.10%
  • 净利润 1546070.89万
  • 净利润增长率 37.68%
格力电器投资评级
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一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内100001
三个月内810009
半年内17500022
一年内28700035
格力电器盈利预测
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2016A 2017E 2018E 2019E
每股收益(元) 2.56 3.44 4.00 4.54
净利润(亿元) 154.18 207.18 240.81 273.29
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
四川九洲 10.02% 3 1 2 0 0 0
三花智控 3.79% 20 13 7 0 0 0
银河电子 2.18% 10 3 7 0 0 0
奇精机械 1.96% 1 0 1 0 0 0
聚隆科技 1.37% 0 0 0 0 0 0
奋达科技 1.00% 8 4 4 0 0 0
深康佳B 0.63% 0 0 0 0 0 0
毅昌股份 0.59% 0 0 0 0 0 0
奥佳华 0.55% 11 8 3 0 0 0
日出东方 0.51% 1 0 1 0 0 0
*ST圣莱 0.42% 0 0 0 0 0 0
闽灿坤B 0.39% 0 0 0 0 0 0
奥马电器 0.39% 7 2 5 0 0 0
深康佳A 0.30% 0 0 0 0 0 0
澳柯玛 0.20% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细50722.50263.79750.18
恒瑞医药详细4775.0829.9774.36
中国国旅详细4746.4127.5048.16
万华化学详细4656.1031.5337.94
伊利股份详细4534.6719.1933.61
启迪桑德详细4339.7333.3231.38
中青旅详细4227.8619.6822.04
上汽集团详细4237.9229.1632.83
清新环境详细4025.5017.4620.01
宇通客车详细4030.2620.8722.81
通威股份详细3912.615.8511.50
聚光科技详细3936.9627.9331.87
山西汾酒详细3879.5631.8265.42
精测电子详细38137.7170.84113.00
光线传媒详细3811.168.4110.32