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消费电子领军地位稳固,新客户和新领域有序拓展

www.eastmoney.com 2018年01月05日 00:00 骆思远

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德赛电池(000049)

第一大客户占比逾 40%,手机产品占比 85%,公司客户与产品结构拓展潜力大。 控股子公司惠州电池、惠州蓝微主营中小型锂电池 Pack 及 BMS 业务,惠州新源动力电池、储能电池。公司在手机领域收入约 85%,动力电池和平板电脑收入贡献各约 5%,在笔记本电脑、动力电池、智能穿戴、智能家居领域拓展则刚刚开始,仍有较大成长空间。

消费电子领域:德赛电池将受益于客户新产品的畅销,以及 ASP 的提振,实现量价齐飞。1) PC 出货量维稳,手机仍为消费锂电市场增长主力。 PC 市场出货量维持稳定, 2017、18 年全球智能手机市场增速预期为 3%、 4%。 2015-2020 年电子产品锂电池市场增速约6%,主要依赖智能手机。 2)消费电子产品形态变迁,德赛电池始终绑定国内外一线客户。07 年以来,德赛成为苹果手机供应商, 2016 年德赛电池坐实 HOV 主要供应商地位,将受益于国产手机成长性。 3)电脑产品轻薄化发展促进聚合物电池取代 18650 电池,锂聚合物电池+异形设计提升笔记本续航能力。 2016 年,德赛逐步切入笔记本等产品,已拥有苹果、联想两大客户,打破台系垄断供应格局,处于起量阶段。

产品拓展角度,电动工具、动力电池市场拓展潜力巨大。 1) 2016 年无绳电动工具市场规模 140.4 亿美元, 2021 年市场空间将达 193.5 亿美元, CAGR 6.6%,锂离子电池在电动工具上使用从 3 串发展到 8-10 串,应用数量成倍增加,因此,电动工具锂电市场增速将大幅快于无绳电动工具出货量增速。德赛电池已切入百得、博世、牧田、创科等一流电动工具厂商的供应链,未来增长潜力巨大。 2) 2015-2025 年,电动汽车取代电子产品成为全球锂电池增长主力。 2015 年中国成为最大新能源汽车市场, 2015-2025E 新能源汽车销量 CAGR 21%。新能源汽车电池容量比手机电池高出约 4 个数量级,BMS 单价比手机 BMS高 3 个数量级,预计 2025 年国内车用 BMS 及 Pack 市场规模将达 800 亿。

首次覆盖,给予“增持” 评级。 预测 2017/18/19 年收入为 123/161/186 亿元, 归母净利润为 3.25/3.91/4.74 亿元,增速分别为 27%/21%/21%。当前股价对应 2019 年 PE 为18X,远低于历史平均 33X,基于消费电子电池市场格局趋于平稳, 动力电池业绩尚未兑现, 历史估值逻辑存在下调可能性。 近期苹果手机电池更成本下降将提升电池需求量和德赛短期业绩, 但考虑到换电池对于 iPhone 用户换机的替代效应,该增量需求不会持续太久。 保守预计, 参考苹果产业链可比公司 2019 年 20X PE,且该估值倍数与德赛未来三年的利润增速可比,给予 2019 年目标市值 94.8 亿,上升空间 14%,给予“增持”评级。

风险提示:动力电池市场拓展及盈利提升或不及预期;消费电子电池产业链格局重大波动

德赛电池重要数据一览
德赛电池基本面数据
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  • 总股本 2.05亿股
  • 流通股 2.05亿股
  • 每股收益 0.37元
  • 每股未分配利润 5.86元
  • 每股净资产 7.21元
  • 净资产收益率 5.27%
  • 净利润 7605.97万
  • 净利润增长率 10.21%
德赛电池投资评级
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一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内130004
三个月内130004
半年内4600010
一年内15700022
德赛电池盈利预测
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2016A 2017E 2018E 2019E
每股收益(元) 1.24 1.46 2.01 2.53
净利润(亿元) 2.55 3.00 4.12 5.19
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
天津普林 10.02% 0 0 0 0 0 0
沃格光电 10.01% 0 0 0 0 0 0
晓程科技 9.96% 0 0 0 0 0 0
泰晶科技 6.57% 3 3 0 0 0 0
艾比森 4.41% 1 1 0 0 0 0
联得装备 3.83% 10 6 4 0 0 0
全志科技 3.67% 2 1 1 0 0 0
士兰微 3.65% 5 2 3 0 0 0
北方华创 3.38% 23 9 13 1 0 0
振华科技 3.18% 2 1 1 0 0 0
和而泰 2.82% 7 5 2 0 0 0
纳思达 2.70% 3 3 0 0 0 0
兴森科技 2.31% 0 0 0 0 0 0
彩虹股份 2.21% 1 0 1 0 0 0
环旭电子 1.75% 8 6 2 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
上汽集团详细6337.9229.6031.57
永辉超市详细6311.788.748.93
贵州茅台详细62769.86292.00678.23
安科生物详细5826.5619.2026.69
锦江股份详细5438.0028.7831.70
光线传媒详细5413.729.5210.53
隆基股份详细53398.8415.3734.38
宋城演艺详细5121.0217.9119.98
银轮股份详细5110.509.008.40
完美世界详细5134.7228.7534.68
索菲亚详细5042.6436.2631.80
桐昆股份详细5027.8014.1923.03
晶盛机电详细4921.8414.6224.10
广联达详细4925.6214.8525.26
乐普医疗详细4830.0921.0035.90