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业绩低于预期,低估值才是硬道理

www.eastmoney.com 2018年01月21日 00:00 国金证券 黄俊伟

山东路桥(000498)

业绩简评

1 月 16 日公司公布 2017 年度业绩快报显示, 2017 全年公司营收达 123.7亿,同比增长 51.8%,归母净利达 5.7 亿,同比增长 32.5%,略低于预期。

经营分析

业 务 结 构 调 整 净 利 润 略 低 于 预 期 , 依 旧 看 好 公 司 长 期 发 展 :2017Q1/Q2/Q3/Q4 单季度公司营收分别实现 13/29.4/36.2/45.1 亿元,同比增长 108%/119%/61.6%/14.5%,公司 Q4 业绩增长显疲态。总体来看,受益于 2016 年山东省公路增速( +28.6%)远超全国增速( +7.7%),山东路桥 2017 全年营收超出我们预期的 116.2 亿元,但由于路桥工程施工业务( 2016 毛利率为 12.7%)营收占比明显提升,而养护业务( 2016 毛利率为24.8%)营收占比减少且业务毛利率下跌( 2017H1 毛利率为 13.4%),整体毛利率有所下跌,营业利润为 7.8 亿元略低于预期( 8.4 亿元),导致最终净利润不及预期。

公司基本面向好,股权激励+引入战投双轮驱动: 1)公司背靠大股东山东高速集团在省内公路施工领域有绝对优势,“十三五”期间山东省将加大高速路投资力度,公路建设市场规模预计超 2000 亿。 2) 公司 12 月 25 日公布股票期权激励计划,分年度进行绩效考核并行权, 2018/2019 业绩目标为5.8/6.0 亿。 3) 12 月 16 日引入山东高速运营管理龙头齐鲁交通,运营里程占山东高速通车里程 57%,未来公司有望借力进一步做大做强养护业务。

订单饱满业绩增长确定性强 VS 绝对低估值,把握价值洼地: 1)截止 2017年三季度,公司累计已签约未完工订单金额达 220 亿元,已中标未签约金额达 24 亿,为 16 年营收 3 倍,三季度后新中标(含预中标)项目投资金额约47 亿元,公司在手订单充裕,未来业绩高增确定性强。 2) 截止 1 月 16日,公司市值仅 74 亿,对应 2018 年 PE 仅 9 倍,估值较低极具吸引力。

投资建议

预测公司 18/19 年实现营收 148/185 亿,归母净利 8.1/10.5 亿;考虑今年基建增速下滑、环保维持高压、利率继续上行或压制建筑板块估值,我们给予2018 年 12 倍 PE 估值,公司未来 3-6 个月 9 元目标价。

风险提示

利率持续上升、基建增速不及预期、环保政策持续高压、“资管新规”影响PPP 项目资本金融资及落地情况、相关标的订单/业绩增速不及预期。

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山东路桥基本面数据
  • 总股本 11.20亿股
  • 流通股 4.41亿股
  • 每股收益 0.12元
  • 每股未分配利润 2.24元
  • 每股净资产 3.60元
  • 净资产收益率 3.30%
  • 净利润 13481.92万
  • 净利润增长率 -47.93%
山东路桥投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内100001
三个月内110002
半年内620008
一年内26300029
山东路桥盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.51 0.57 0.70 0.85
净利润(亿元) 5.76 6.36 7.84 9.53
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
镇海股份 9.98% 0 0 0 0 0 0
中国建筑 2.62% 22 16 6 0 0 0
围海股份 2.51% 0 0 0 0 0 0
永福股份 2.42% 0 0 0 0 0 0
葛洲坝 2.08% 15 11 4 0 0 0
亚翔集成 1.93% 3 2 1 0 0 0
中国铁建 1.93% 13 10 3 0 0 0
中国化学 1.82% 19 14 5 0 0 0
绿茵生态 1.82% 1 0 1 0 0 0
中铁工业 1.78% 9 4 5 0 0 0
宏润建设 1.66% 1 0 1 0 0 0
中矿资源 1.60% 2 1 1 0 0 0
祥龙电业 1.55% 0 0 0 0 0 0
浙江交科 1.55% 3 2 1 0 0 0
龙元建设 1.53% 10 5 5 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
上汽集团详细8835.8627.9231.28
完美世界详细5840.6022.4024.97
银轮股份详细5412.997.007.64
宋城演艺详细5230.0319.8821.75
贵州茅台详细51901.50662.47700.01
三一重工详细5111.888.288.82
华鲁恒升详细5024.1815.8316.26
锦江股份详细4940.2522.8624.50
恒瑞医药详细4885.5963.6060.82
分众传媒详细4814.568.588.31
中炬高新详细4730.4016.2831.72
扬农化工详细4564.2440.0744.98
中航沈飞详细4538.9433.9437.06
金风科技详细4429.3812.2711.70
天士力详细4443.7921.2022.45

数据来源:东方财富Choice数据