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GMV延续高增长,货币化率相对稳定,看好其长期成长前景

www.eastmoney.com 2018年04月26日 00:00 东吴证券 马莉,陈腾曦,张娴静 查看PDF原文

K图 002127_1

南极电商(002127)

事件

南极电商发布公告,18Q1营业收入5.02亿,同增约620%;其中公司原业务约1亿收入,同增约43%;时间互联约4亿收入。公司归母净利润为8926万/+246%。

公司预计18H1净利润约2.75亿-3.08亿元,增长96.65%-120.24%,剔除时间互联,预计18H1净利润为2.22亿-2.50亿,同增58.75%-78.77%。

点评

GMV增长强劲,多类目、多平台、多品牌开拓卓有成效。18Q1公司GMV整体增长77%至33.7亿,其中南极人品牌增长约为70%,卡帝乐品牌同比增长约124%。拼多多平台延续爆发式成长,公司在阿里、京东、拼多多实现GMV分别为24.08亿/+87%、6.1亿/+17%、2.65亿/+510%。

核心收入(综合服务费收入及经销商授权收入)与GMV增速基本匹配,货币化率相对稳定。18Q1原有业务收入约1亿元,同增超过40%;公司18Q1综合服务费收入及经销商授权收入(我们预计占比南极电商原业务收入约80%)合计同比增幅约为60%-70%,与GMV增长基本同步。由于货品销售等业务的减少,导致公司原业务总收入增幅低于GMV增速及核心收入增速。我们认为随着未来公司规模的扩大,在新类目/新平台取得优势地位后,整体的货币化率有望得到持续提升。

从利润端看,剔除时间互联并表,公司原业务盈利5950~6050万元,同比大幅增长130%~134%。公司规模效应不断强化,南极电商原业务仍维持较高的净利润率,18Q1净利润率约为60%。

赋能合作伙伴,发展保理业务,致应收账款大幅增加。公司在把握风控的前提下,对授权范围内的客户开展保理业务,18Q1公司保理贷款业务净增3.57亿元,导致18Q1应收账款较期初增加大幅增加77.47%,为9.01亿元。

盈利预测与投资评级

多类目、多品牌、多平台的发展有望保证公司GMV强劲增长,我们预计随着公司新品类逐步取得类目份额领先优势后,货币化率将企稳回升。我们预计公司18-20年可实现净利润8.7亿、11.9亿、15.3亿,同比增长为64%、36%、29%;对应估值分别为28倍、21倍、16倍。公司业绩持续成长性良好,估值仍有提升空间,维持“买入”评级。

风险提示

货币化率不达预期的风险,新品牌运营低于预期的风险,第三方平台政策风险,商誉减值损失风险及并购标的时间互联业绩不达预期风险。

南极电商重要数据一览
南极电商基本面数据
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  • 总股本 24.55亿股
  • 流通股 9.68亿股
  • 每股收益 0.04元
  • 每股未分配利润 0.68元
  • 每股净资产 1.23元
  • 净资产收益率 2.91%
  • 净利润 8926.11万
  • 净利润增长率 245.72%
南极电商投资评级
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一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内410005
三个月内14700021
半年内20700027
一年内331100044
南极电商盈利预测
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2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.22 0.39 0.49 0.65
净利润(亿元) 5.35 9.57 11.96 15.88
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
同达创业 5.07% 0 0 0 0 0 0
三木集团 4.70% 0 0 0 0 0 0
东方市场 0.91% 0 0 0 0 0 0
天宸股份 0.25% 0 0 0 0 0 0
华测检测 0.20% 7 1 6 0 0 0
数源科技 0.10% 0 0 0 0 0 0
*ST金宇 0.00% 0 0 0 0 0 0
中钢天源 0.00% 0 0 0 0 0 0
华金资本 0.00% 0 0 0 0 0 0
宁波联合 -0.26% 0 0 0 0 0 0
中广核技 -0.28% 3 2 1 0 0 0
鲁信创投 -0.34% 1 0 1 0 0 0
东方集团 -0.46% 0 0 0 0 0 0
悦达投资 -0.52% 1 0 1 0 0 0
*ST创兴 -0.58% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
上汽集团详细6837.9231.1134.12
安科生物详细6134.4520.0020.05
永辉超市详细5511.788.749.40
贵州茅台详细55901.50624.35715.40
银轮股份详细5412.998.469.40
恒瑞医药详细5285.5965.3094.09
光线传媒详细5213.729.7911.61
锦江股份详细5140.2530.3936.25
智飞生物详细4948.6016.5648.99
乐普医疗详细4842.8821.2939.11
隆基股份详细4753.7521.6835.94
宋城演艺详细4620.4417.9119.86
新纶科技详细4527.0212.9615.25
桐昆股份详细4527.8019.2518.40
爱尔眼科详细4443.7328.8633.30