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航空机场行业研究:高投入下收益水平依旧向好,民航供需缺口逐步验证

www.eastmoney.com 2018年05月16日 00:00 国金证券 苏宝亮

事件

航空公司陆续公布 4 月经营数据。

评论

三大航依旧表现抢眼:2017 年下半年,三大航飞机引进较快,并开始减少一线机场时刻空置率,增加座位数和航距,2018 年三大航运力投入加速,ASK 增速持续提升,4 月国航、南航、东航分别同比增长 15.3%、13.9%、10.0%。但伴随投入高增速,4 月是商务出行高峰,三大航 RPK 增速快于 ASK 增速,国航、南航、东航分别同比增长 16.2%、16.2%、14.4%,使得客座率达到 81.5%、84.3%、84.7%,分别同比增长 0.6pct(图1) 、1.6pct(图 2)、3.3pct(图 3) ,旺盛的需求足以将三大航较快的运力投放消化。

并且三大航票价表现强劲,国航由于 2017 年 4 月首都机场第三跑道维修,运营数据可比性较低,东航开始调整航线结构,削减边际贡献较低的航线,4 月国内线客座率 86.5%,创历史新高,通过收益精细化管理,整体RASK 同增超过 6%,南航同增约 4%,经营数据逐步验证民航业供需缺口。二季度燃油进口完税价格同比涨幅或超过 20%,三大航依旧能实现业绩增长约 10%~15%。

中小航司依旧价升量减:中小航空公司运力增速有所回升,但依旧低于 2017 年水平,民航局时刻总量控制,明显限制中小航线运力投放。春秋、吉祥、海航 4 月 ASK 同增 22.4%、18.8%、19.6%,RPK 同增 19.0%、18.5%、17.7%,客座率 89.5%、86.2%、85.7%,分别同比下降 2.6pct(图 4) 、0.2pct(图 5) 、1.4pct(图6) ,中小航司客座率下降除受新航线开辟初期客座率较低拖累外,为维持成长性,提价或更为激进,收益精细化管理策略对客座率有一定侵蚀,但存量市场票价上涨幅度明显,春秋 RASK 同增或超过 10%。

国际线数据引人注目,或成新亮点:为打造世界性航空枢纽,民航局更为鼓励国际线投入和发展。2018 年 4月,三大航国际线 ASK 增速明显高于国内线,三大航 4 月国际线 ASK 同比增长 16.8%,高于国内线 ASK 增速5.3pct,国际线 RPK 同比增长 19.4%。此轮国际线高投入与 2016 年不同,并不是通过大幅降低票价抢占国际市场,而是由爆发的国际出行需求推动。三大航国际线客座率 81.2%,同增 1.8pct。其中国航、南航、东航、吉祥国际线客座率 78.6%、83.9%、81.5%、80.6%,同比提高 0.2pct(图 7) 、1.6pct(图 8 ) 、3.8pct(图9)、1.2pct(图 10) ,并且国际线收益水平同样有所上涨。我们认为,国际线经营情况好转,主要与中日关系向好,韩国、泰国等航线回暖有关,国际线运力更多投入以上区域,并且美国和欧洲航线市场培育初见成效,运力投放放缓,开始进入收获期。

投资建议

夏秋航季航班量同比增速进一步下滑,同增仅为 5.7%,一线机场航空供给增速维持低位,供需缺口以及票价市场化,将推动航空票价持续上涨,4 月经营数据正在验证我国民航业供需缺口。油价上涨过程中,航空公司有能力在供需缺口和票价市场化的环境下,提高票价,并且将要征收燃油附加费,航油成本增加将得到有效覆盖。持续推荐三大航,关注春秋航空、吉祥航空。

风险提示

宏观经济下滑:将对于航空客运和货运需求带来明显削弱,并且抑制运价提升,对公司业绩将产生利空影响。时刻释放超预期:准点率若提升较快,以及大型机场基础设施建成,或将造成民航局过早放松时刻限制,航空公司将继续加大运力投放力度,可能会对票价造成压力甚至产生价格战。极端事件发生:疾病爆发、恶劣天气和安全事故等影响,将对于航空业需求带来毁灭性打击。油价上涨超预期:若国际油价上涨速度与幅度超预期,或将大幅度拉低航空公司业绩,并扭转市场对于航空公司预期。

文中涉及到的个股
代码 名称 相关 最新价 涨跌额 涨跌幅
601021 春秋航空 研报 资金流 股吧 33.78 1.44 4.45%
603885 吉祥航空 研报 资金流 股吧 11.94 0.42 3.65%
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中航机电 2.88% 17 11 6 0 0 0
航天通信 2.26% 0 0 0 0 0 0
光电股份 2.10% 2 0 2 0 0 0
洪都航空 2.04% 0 0 0 0 0 0
中直股份 2.02% 21 14 7 0 0 0
航天电子 1.97% 10 3 7 0 0 0
中航重机 1.89% 1 1 0 0 0 0
航新科技 1.83% 8 4 4 0 0 0
航发控制 1.78% 5 2 3 0 0 0
海特高新 1.70% 2 1 1 0 0 0
航天科技 1.70% 0 0 0 0 0 0
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航发动力详细 股吧0.5300.6320.762
安达维尔详细 股吧0.4470.5470.663
耐威科技详细 股吧0.4110.6250.855
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中航重机详细 股吧0.3370.4700.575
中航机电详细 股吧0.2550.3050.363
航发控制详细 股吧0.2270.2560.291
航天电子详细 股吧0.2240.2620.304
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