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半年报点评:至暗时刻,光明在前,旺季有望迎边际改善

www.eastmoney.com 2018年08月29日 00:00 华创证券 欧子辰

宇通客车(600066)

事项:

公司发布中报, 18H1 累计销售客车 24,780 辆,同比上升 13.52%;实现营业收入 120.17 亿元,同比上升 29.03%;实现归属于上市公司股东的净利润 6.16 亿元,同比下降 23.42%;实现扣非后净利润 5.18 亿元,同比下降 29.57%。

评论:

补贴过渡期结束前新能源客车集中放量。 2018 年 1-6 月公司累计销售客车24780 辆,同比增长 13.52%,其中新能源客车辆 8761 辆,占比 35.4%,同比增长约 198%。公司 18H1 实现营业收入 120.17 亿元,同比增长 29.03%。公司上半年销量的增长主要得益于 5 月新能源客车的集中放量。由于补贴过渡期于 6 月 21 日结束,过渡期后补贴较去年下滑,叠加增值税税率下调的影响,市场存在提前采购的行为,一定程度上透支了后续几个月的需求。从行业层面看, 2018 年 1-6 月累计销售新能源客车 36651 台,在去年同期低基数的效应下同比增长 156%,同样是 5 月呈爆发态势。 18H1 宇通客车在新能源客车市场的份额达 23.9%,继续稳居行业首位。

补贴退坡利润承压,下半年有望边际改善。 18H1 公司毛利率为 21.42%,同比下降 3.52 个百分点。 18H1 公司实现归母净利润 6.16 亿元,同比下降 26.42%。补贴过渡期内公司销售沿用了 2017 年的旧车型,终端售价难以提高。三电成本方面,谈价已接近尾声。 18H1 电池采购价格有一定的下降,但不及国补退坡幅度,待价格谈定后大概率将向前追溯电池成本; 18H1 电机电控未降价,但预计谈价结束合同敲定后全年看将有两位数的降幅。 为开发适应全新补贴政策以及进军海外高端市场的新车型,公司加大了研发投入,上半年研发支出达7.64 亿元,同比增长 51.37%。此外,为维持和提升员工队伍的稳定性,结合行业特点和岗位技能要求等,公司在报告期内调整了员工的薪酬水平。 18H1公司管理费用中职工薪酬达 4.7 亿元,同比增长 31%。2018 年上半年公司收到国家新能源汽车推广补贴 58.60 亿元,其中 27.10 亿元直接冲减应收账款,剩余用于办理保理。 7月公司再次收到国家新能源补贴 8.40亿元,直接冲减应收账款。 今年公司已申报新能源汽车推广补贴款 33.31 亿元,除去 7 月已收到的 8.40 亿元,预计剩余的约 25 亿元大部分也将于今年到位。随着补贴逐步到位,预计公司的财务费用与资产减值损失望得到大幅改善。

盈利预测、估值及投资评级: 我们预计 9 月起新能源客车市场将逐渐由淡转旺,公司的国内订单也料将开始饱满。公司推出的双 1.1 倍补贴车型带电量提高,过渡期后终端售价存在一定溢价,同时三电成本谈价结束后成本端料将进一步下探。此外新能源国补到位有助于财务费用改善。但是今年客车出口环境恶化,使得公司传统客车的销量和毛利率都受到压制。 因此我们下调公司盈利预测,调整后 2018-2020 年 EPS 分别为 1.42/1.57/1.81 元(原预测值为: 1.76/1.89/1.99元) ,对应 PE为 11/10/9 倍, 维持“强推”评级。

风险提示: 宏观经济影响下游客户购买力、新能源补贴政策具有不确定性。

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  • 核心数据
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  • 周K
  • 月K
宇通客车基本面数据
  • 总股本 22.14亿股
  • 流通股 22.14亿股
  • 每股收益 0.31元
  • 每股未分配利润 4.15元
  • 每股净资产 6.89元
  • 净资产收益率 4.17%
  • 净利润 68298.22万
  • 净利润增长率 10.78%
宇通客车投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内270009
半年内61200018
一年内92310033
宇通客车盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 1.04 1.09 1.19 1.29
净利润(亿元) 23.02 24.20 26.30 28.65
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
科博达 9.99% 0 0 0 0 0 0
苏奥传感 3.83% 0 0 0 0 0 0
光启技术 3.43% 0 0 0 0 0 0
华培动力 3.28% 0 0 0 0 0 0
德尔股份 3.00% 0 0 0 0 0 0
朗博科技 2.91% 0 0 0 0 0 0
凯马B 2.78% 0 0 0 0 0 0
金固股份 2.38% 2 1 1 0 0 0
广东鸿图 2.33% 1 1 0 0 0 0
富临精工 2.18% 0 0 0 0 0 0
东风汽车 1.97% 1 1 0 0 0 0
金麒麟 1.86% 0 0 0 0 0 0
万里扬 1.52% 8 5 3 0 0 0
豪能股份 1.22% 0 0 0 0 0 0
亚太股份 1.21% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细801239.65806.841170.00
长城汽车详细6010.867.517.87
宁德时代详细5599.4555.2869.69
隆基股份详细5335.3321.6824.11
尚品宅配详细4793.0071.7478.00
通威股份详细4517.2012.4812.16
当升科技详细4535.2022.3622.77
迈瑞医疗详细42183.26131.60172.13
比亚迪详细4256.1748.5147.52
中国国旅详细41100.3575.2095.70
五粮液详细41166.0891.35130.13
三一重工详细3917.0310.8914.87
完美世界详细3934.3623.6427.35
恒瑞医药详细3882.3644.6985.97
爱尔眼科详细3841.4429.2437.98

数据来源:东方财富Choice数据